紫金矿业(601899)：2028年规划矿产金、铜、碳酸锂产量较2025年增长50%、42%、1057%

事件：公司2026 年3 月20 日晚公告2025 年年报，2025 年实现营收3491 亿元，同比增长15%；归属于上市公司股东净利润518 亿元（此前业绩预计数为510-520 亿元），同比增长62%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润507 亿元，同比增长60%（此前业绩预增公告预计数为475-485 亿元）。

    　　点评：

业绩：量价齐升推升公司业绩增长。（1）量：公司2025 年矿产金90 吨（2024年73 吨、同比+23%）、矿产铜（含卡莫阿权益产量）109 万吨（2024 年107万吨、同比+2%）、矿产银439 吨（2024 年436 吨）、当量碳酸锂约2.55 万吨（2024 年261 吨）。2025Q4 矿产金实现产量25 吨，环比+5.5%；矿产铜产量26 万吨，环比-1.1%。（2）价：2025Q4 伦敦金现货均价4164 美元/盎司，同比+56%、环比+19%；LME 铜均价11048 美元/吨，同比+19%、环比+12%。

    　　规划：2028 年矿产金/矿产铜/碳酸锂产量较2025 年增长50%、42%、1057%。

公司对2026/2028 年主要产品产量规划如下：2026 年矿产金105 吨、矿产铜120 万吨、当量碳酸锂12 万吨。2028 年矿产金130-140 吨、矿产铜150-160万吨、当量碳酸锂27-32 万吨，中值较2025 年产量分别增长50%、42%、1057%。

回购：拟回购15-25 亿元股份实施员工持股计划或股权激励。公司拟以自有资金回购A 股股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购金额15-25 亿元，回购价格不超过41.5 元/股。按回购价格上限测算，预计回购股份数量为3614.45-6024.09 万股，占公司总股本的0.14%-0.23%。

行业：金、铜价格短期受制于高油价，但中长期依然看好。（1）金：短期原油价格上涨导致市场预期通胀将上行，市场对美联储预期由原来的“降息”交易转向“加息”交易，金价回调；但中长期来看，美元信用弱化、全球不确定性增加的大趋势并没有发生变化，继续看好金价继续上行。（2）铜：短期原油价格上行，市场担心加息和全球经济衰退利空铜价；但2026 年铜矿供应依然紧张，储能、数据中心等新领域需求有望高增长，供需维持偏紧，继续看好铜价上行。

盈利预测、估值与评级：考虑铜、金价格中枢上行，上调公司盈利预测，以2026-2028 年金价1000/1000/1000 元/g，铜价95000/95000/95000 元/吨为基础，预计公司2026/2027 年归母净利润为780、973 亿元（较上次预测上调3%/19%），新增2028 年归母净利润预测为1251 亿元，同比增长51%/25%/29%，当前股价对应PE 为11/9/7 倍，维持对公司“增持”评级。