建发合诚(603909)点评：利润稳健增长 分红率提高强化股东回报

　　投资要点：

公司2025 年归母净利润同比+14.21%，基本符合预期。根据Wind，2025 年公司实现营业总收入76.35 亿元，同比+15.53%；实现归母净利润1.09 亿元，同比+14.21%；实现扣非净利润1.02 亿元，同比+13.77%。2025 年公司毛利率、归母净利率分别为5.25%、1.43%，同比分别-0.70pct、-0.02pct；期间费用率合计为2.59%，同比-0.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.00 pct /-0.21pct /-0.11pct /+0.01pct。2025 年资产及信用减值损失0.28 亿，占营收绝对比重下降0.22pct 至0.37%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收15.40 亿/18.53亿/18.14 亿/24.28 亿元，同比分别-5.52%/+21.81%/+16.37%/+27.88%，分别实现归母净利润0.20 亿/0.25 亿/0.32 亿/0.32 亿元， 同比-9.59%/+112.51%/+8.28%/+0.48%。2025 年公司拟每股派送现金红利0.15 元（含税），分红比率35.81%，较24 年+3.09pct。2026 年公司计划实现营业规模同比增长10-30%，归母净利润同比增长10-30%。

工程主业稳健增长，盈利水平有所下滑。根据公司公告，2025 年分业务看，1）建筑施工业务营业收入66.75 亿，同比+17.15%，毛利率2.05%，同比-0.19pct；2）工程管理业务营业收入1.59 亿，同比+1.16%，毛利率30.89%，同比+3.02pct；3）试验检测业务营业收入1.19 亿，同比-0.75%，毛利率27.49%，同比-3.57pct；4）勘察设计业务营业收入4.38 亿，同比+9.19%，毛利率31.52%，同比-3.09pct；5）综合管养业务营业收入2.04 亿，同比-3.47%，毛利率15.27%，同比-3.81pct；6）工程材料业务营业收入0.37 亿，同比+112.99%，毛利率34.15%，同比+12.41pct。

2025 年经营性现金流净额4.21 亿元，同比少流入0.50 亿元。根据Wind，公司2025 年经营性现金净流入4.21 亿元，同比24 年少流入0.50 亿元。2025 年收现比92.6%，同比+0.88pct，应收票据及应收账款同比增加2.64 亿元；合同资产同比增加8.37 亿元；合同负债同比增加0.68 亿。付现比83.5%，同比+2.63pct，预付账款同比增加0.11 亿，应付票据及应付账款同比增加12.37 亿。2025 年末公司资产负债率78.17%，较去年同期+4.48pct。

    　　投资分析意见：维持26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，维持“买入”评级。

预计公司26-28 年归母净利润分别为1.40 亿/1.60 亿/1.78 亿，同比增长28.2%/14.1%/11.2%，对应PE 分别为20X/18X/16X，维持“买入”评级。