豪威集团(603501)：25全年营收创新高 静观龙头穿越周期

2025 全年营收创新高，盈利能力稳步提升。豪威集团正式发布2025 年报：公司2025 年实现营收288.5 亿元，yoy+12.1%，全年营收创下历史新高，实现归母净利40.5 亿元，yoy+21.7%；全年毛利率达到30.6%，yoy+1.2pcts，净利率进一步提升至14.0%，yoy+1.2pcts。单季度来看，25Q4 实现营收70.7 亿元，yoy+3.7%，qoq-9.6%，实现归母净利8.4 亿元， yoy-11.9% ， qoq-29.4% ； 毛利率达到31.3% ， yoy+2.3pcts ，qoq+0.9pct，净利率11.8%，yoy-1.7pcts，qoq-3.3pcts。

26Q1 营收略有承压，主要业务条线毛利率保持稳健。此外，公司同步发布26Q1 业绩预告，预计26Q1 实现营收61.8-64.7 亿元，同比减少4.51%到0.03%；毛利率约为28.7%-29.6%（（25Q1 毛利率为31.0%）。我们看到，在存储芯片大幅涨价的背景下，消费电子、汽车电子等终端市场需求持续承压，公司营收规模虽然受到一定影响，但幅度仍在可控范围内，展现出业务结构的韧性；毛利率方面，公司指引各业务线毛利率稳健，整体毛利率水平的下降主要受到毛利率较低的代理分销业务占比提升的影响。

    　　图像传感器解决方案：25 全年营收212.5 亿元，yoy+11%，占比74%。

1）手机CIS：营收82.7 亿元，yoy-15.6%，占比39%。下滑主要受行业整体调整及主力产品周期切换的影响，报告期内，公司一英寸CISOV50X 已实现量产交付，同时在5000 万像素主流档位，陆续推出像素尺寸覆盖 0.6um-1.6um、兼具高动态范围（HDR）与低功耗等核心优势的多款新品，并基于 TheiaCel 技术平台拓展更多产品系列，进一步巩固并提升在中高端智能手机市场的份额。此外，公司2 亿像素产品已通过客户验证并实现导入，将为市场份额提升打开新的增长空间。

2）汽车CIS：营收74.7 亿元，yoy+26.5%，占比35%。报告期内，公司持续推进技术迭代与产品创新，推出了采用Nyxel 近红外技术的传感器新品，广泛应用于驾驶员监控系统，进一步丰富车规级产品矩阵，为业绩持续增长与市场份额扩大提供新动力；最新一代基于TheiaCel 技术的汽车CIS 在关键性能指标上保持行业领先，赢得客户广泛认可。

3）新兴市场CIS：营收23.7 亿元，yoy+212%，占比11%。首先在影像领域，公司充分受益于运动及全景相机的快速发展，相关业务销售规模实现快速增长；其次在AR/AI 眼镜领域，公司实现了CIS 芯片集成NPU的技术突破，通过芯片级感知与AI 计算的紧密融合，为解决智能眼镜在实时性、功耗、隐私和体积等方面的核心挑战提供了理想方案；最后在机器视觉领域，公司依托自研Nyxel 近红外增强技术、BSI 背照式工艺以及全局快门等核心专利技术，针对工业场景严苛的成像要求与复杂工况，打造多款覆盖高分辨率成像、工业3D 感知、条码识别等场景的创新视觉解决方案。

模拟解决方案：25 全年营收16.1 亿元，yoy+13.4%，占比5.6%。公司充分发挥在汽车市场的品牌优势与客户资源，针对性布局车载电源管理、信号传输、传感器接口等多品类车载模拟芯片，完成车规级产品矩阵的完善搭建，车载业务已成为拉动公司模拟板块增长的核心动力。2025 年车规模拟IC 实现营收2.96 亿元，占模拟解决方案业务的18.3%，yoy+47.5%，未来随着本土化导入与智能化需求的持续释放，业绩增长潜力将进一步释放。

显示解决方案：25 全年营收9.4 亿元，yoy-8.5%，占比3.3%。报告期内，受到手机LCD-TDDI 市场需求下降及供给冗余的影响，标准品价格持续承压，但公司持续丰富产品品类，当前产品已深度渗透智能手机、笔记本电脑、车载显示屏三大核心赛道，依托成熟的供应链体系与客户资源，稳步推进产品结构升级与市场覆盖面拓展。

盈利预测及投资建议：纵观2026 全年，虽然存储涨价仍在抑制下游需求，但我们认为公司有望凭借中高端市场的优势，以及多下游、新业务的均衡发展实现稳健增长，同时积极推进产品研发，待存储影响逐步消除后重回成长轨道。因此，我们预计公司在2026/2027/2028 年分别实现营收311.4/372.8/427.4 亿元，同比增长7.9%/19.7%/14.6%；分别实现归母净利40.8/55.4/69.7 亿元，同比增长0.8%/35.7%/25.9%。我们坚定看好国产CIS 龙头的未来发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，高端化推进不及预期，产品研发不及预期。