招商证券(600999)：业绩稳健增长 财富管理转型与投行竞争力双提升

2025 年公司业绩实现稳健双位数增长，ROE 同比提升至9.94%，盈利质量持续改善。财富管理转型成效显现，客户托管资产规模突破5.29 万亿元，股基交易量同比增长近七成，AI 赋能与买方投顾体系建设强化长期获客能力。投行业务竞争力稳步提升，IPO 承销家数排名升至行业第4，债券承销规模突破5100亿元，资产证券化业务保持领先优势；资管业务受益于公募布局深化，管理规模稳步扩张。预计2026-2028E 公司营收分别为276.20/302.65/328.27 亿元，同比+10.6%/+9.6%/+8.5%，4/2 收盘价对应公司26-28E 动态PB 分别为0.96/0.90/0.83 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　3 月28 日招商证券发布2025 年年度报告。公司2025 年实现营收249.7 亿元，同比+20%并保持连续三年增长。归母净利润123.5 亿元，同比+18.91%

    　　简评

2025 年公司全年业绩实现稳定增长，财富管理、投行与资管业务竞争优势显著。2025 年公司营收249.72 亿元，同比+19.53%，归母净利润123.50 亿元，同比+18.91%，扣非归母净利润122.99亿元，同比+18.52%。基本每股收益1.35 元，同比+19.47%，加权平均净资产收益率9.94%，较上年增加1.12个百分点。截至2025年末，公司资产总额7,534.77 亿元，同比+4.48%。分业务来看，公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现88.93/ 10.28/8.73/97.85/19.40 亿元，分别同比+43.82%/ +20.01%/ +21.72%/+2.70%/ +71.08%。

2025 年公司坚定推进财富管理业务转型和AI 数字化赋能战略，立足买方视角强化产品能力建设，打造以客户为中心的数字化财富管理新模式。截至2025 年12 月末，公司正常交易客户数约2,097.22 万户，同比增长8.67%，托管客户资产5.29 万亿元，同比增长23.89%，报告期内公司境内股票基金交易量45.35 万亿元，同比增长69.79%。公司非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模（2025 年下半年度）分别为1,434 亿元、970亿元、732 亿元，分别排名证券行业第6、第4、第4。根据易观千帆统计，2025 年招商证券APP 月均活跃客户数同比增长13.44%，排名证券行业第5，人均单日使用时长排名证券行业第1。

公司锚定服务新质生产力发展主线，持续优化投行业务体系与区域布局。股权融资层面，公司A 股主承销家数15 家，排名行业第6，同比上升4 名；承销金额171.48 亿元，同比增长87.91%，排名行业第8。其中，公司A 股IPO 承销家数为10 家，排名行业第4，同比上升5 名；承销金额80.22 亿元，同比增长130.31%，排名行业第6，同比上升2 名。债券融资层面，公司境内主承销债券金额为5,174.90 亿元，同比增长21.33%。信用债、金融债、资产证券化承销金额均排名行业第6，其中，交易商协会ABN、信贷ABS 承销金额分别排名行业第1、第2。

公募基金快速发展，带动资管业务收入增长。报告期内成功发行7 只非货币公募基金产品，包括2 只债券基金及5 只权益类基金；着力打造私募产品定制化服务能力，通过强化FOF 产品及特色权益类产品的发行力度，进一步丰富定制产品种类，报告期内FOF 产品发行规模显著增长。截至2025 年12 月末，招商资管资产管理总规模2,610.50 亿元，其中公募基金管理规模704.01 亿元。2025 年，受益于公募基金管理业务收入增长，招商资管净收入8.21 亿元，同比增长12.78%。

坚持多元发展布局，私募股权基金规模进一步扩大。公司重点布局新兴产业赛道，支持科技创新突破，不断深化与上市公司及行业龙头企业合作。报告期内，新设、扩募基金共10 只，募集基金总规模60.04 亿元；项目投资12 个，投资金额12.39 亿元；项目退出金额15.28 亿元，积极回报基金投资人。

盈利预测与估值：预计2026-2028E 公司营收分别为276.20/302.65/328.27 亿元，同比+10.6%/+9.6%/+8.5%；归母净利润分别为137.36/150.92/164.04 亿元，同比+11.2%/+9.9%/+8.7%。4/2 收盘价对应公司26-28E 动态PB分别为0.96/0.90/0.83 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。