山东黄金(600547)年报点评：矿产金产量稳中有升 重点项目建设提速增效

公司发布2025 年年报：全年实现营收1042.87 亿元，同比+26.38%；实现归母净利润47.39 亿元，同比+60.57%；实现扣非净利润49.93 亿元，同比+66.91%。25Q4 实现营收205.04 亿元，同比+32.18%；实现归母净利润7.83亿元，同比-11.57%；实现扣非净利润10.48 亿元，同比+16.73%。

矿产金产量稳中有升：2025 年，公司矿产金产量为48.89 吨，同比+5.89%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4 产量分别为11.87/12.84/13.08/11.10 吨；矿产金销量为48.39 吨，同比+6.95%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4 销量分别为10.99/12.61/13.22/11.57 吨；矿产金库存为4.89 吨，同比+11.53%。公司2026 年的生产经营计划是：黄金产量不低于49 吨。

黄金产量远期有望持续提升：2025 年，公司重点项目建设提速增效。三山岛副井工程顺利掘砌到底。焦家矿区(整合)金矿资源开发利用工程设计的5 条主控性竖井工程中，已有4 条顺利掘砌到底，正在有序推进配套工程的施工。

新城金矿资源整合开发工程主控性竖井工程已经完成，正在进行配套工程施工。高效推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好。纳米比亚Osino 公司双子山金矿项目建设于2025 年度启动，预计2027 年上半年投产。

利润分配方面：公司拟每10 股派发现金红利1.80 元(含税)，再加上半年度已派发现金红利每10 股1.7467 元(含税)，2025 年累计每10 股派发现金红利3.5467 元(含税)，总计约16.35 亿元，约占公司2025 年扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的38.63%。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。

预计公司2026-2028 年营收分别为1245/1324/1402(原预测1158/1219/-)亿元，同比增速19.4%/6.3%/5.9%；归母净利润分别为98.17/114.30/129.70(原预测82.08/92.85/-)亿元，同比增速107.1%/16.4%/13.5%；摊薄EPS 分别为2.13/2.48/2.81 元，当前股价对应PE 分别为19/16/14X。公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。