金杯电工(002533)：加快国际市场开拓 业务结构有望持续优化

　　2025 年业绩基本符合我们预期

公司公布2025 年业绩：2025 收入203.2 亿元，同比+15.0%；归母净利润6.00 亿元，同比+5.5%。其中4Q25 收入55.52 亿元，同比+12.7%；归母净利润1.36 亿元，同比-4.25%，业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

电磁线：欧洲产能落地有望增强国际竞争力。2025 年电磁线业务实现营收80.15 亿元，同比+22%，其中直接出口收入同增31%；销量9.7 万吨，同比+14.8%，其中特高压变压器/新能源车电机用电磁线出货量分别同比+108%/+50%；毛利率同比+0.8ppt 至10.4%，我们认为主要系规模效应叠加良品率改善。

公司新开拓西亚、南亚及南美的9 家高端变压器客户。我们认为随着捷克首期产能今年落地，北美市场启动开发，公司有望抢抓海外需求旺盛机遇，增强国际竞争力，未来释放盈利弹性。

电线电缆：深化大客户战略，业务结构优化。2025 年电线电缆业务实现营收122.19 亿元，同比+11%。建筑应用类经销业务收入在公司收入占比降至27%，电网、新能源、工业装备等直销领域快速增长。2025 年公司国网中标额突破20 亿元，同增206%，特种电缆收入突破10 亿元，同增31%。此外，电缆海外业务拓展了中压市场，实现线缆产品直接出口“零”的突破。

研发创新深入，推出新产品、开拓新市场。公司不断向高端化、高附加值产品领域迈进，进入机器人、盾构机、海上风电、大功率充电等复杂应用场景。公司进行漆包铝换位导线工艺研发和验证，完成110kV、220kV 变压器绕组技术储备，正与客户推进首台样机的联合开发。我们看好新品开拓有望助力公司长远发展。

    　　盈利预测与估值

考虑新增产能投放或增加费用，下调26 年盈利预测6.2%至6.72亿元，引入27 年盈利预测7.44 亿元。当前股价对应26/27 年14.2x/12.8x P/E。维持跑赢行业评级和目标价不变，目标价对应26/27 年15.5x/14.0x P/E，较当前股价有9.09%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动；电网投资不及预期；宏观经济影响；国际贸易政策风险