南方航空(600029)2025年报点评：2025年归母净利8.6亿元 扭亏为盈 25Q4净亏14.5亿 同比减亏22.1亿

　　公司公布2025 年报：

1、财务数据：1）2025 年：营收1822.6 亿，同比+4.6%；盈利8.6 亿，去年同期亏损17.0 亿；扣非后盈利1.5 亿，去年同期亏损39.5 亿；利润总额48.1 亿，24 年为15.8 亿；2025 全年人民币升值2.2%，汇兑收益3.5 亿。子公司南航物流净利润35.75 亿。所得税费用25 年21.3 亿，24 年为14.3 亿，2）2025Q4：

营收445.9 亿，同比+12.7%；净亏损14.5 亿，去年同期亏损36.6 亿；扣非后净亏损12.8 亿，去年同期亏损33.7 亿。

    　　2、经营数据：

1）2025 全年：ASK 同比+6.4%，RPK 同比+8.2%，客座率85.7%，同比+1.4pct。

    　　2）2025Q4：ASK 同比+9.2%，RPK 同比+10.1%，客座率86.1%，同比+0.7pct。

    　　3、收益水平：

1）2025：客公里客运收益0.46 元，同比-3.1%；座公里收益0.40 元，同比-1.4%。2）2025Q4：测算客公里客运收益0.43 元，同比+1.6%；座公里收益0.37元，同比+2.4%。

    　　4、成本费用：

1）2025 营业成本1637.8 亿，同比+2.6%。期内国内油价综采成本同比-9.4%，航油成本525.3 亿，同比-4.5%。扣油成本1112.5 亿，同比+6.4%。座公里成本0.42 元，同比-3.6%；座公里扣油成本0.29 元，同比-0.05%。

2）2025Q4 营业成本422.2 亿，同比+8.7%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本132.0 亿，同比+9.3%。扣油成本290.2 亿，同比+8.5%。座公里成本0.44 元，同比-0.4%；座公里扣油成本0.30 元，同比-0.6%。

3）2025 三费合计（扣汇）为171.6 亿，同比+1.3%，扣汇三费率9.4%；2025Q4三费合计（扣汇）为43.6 亿，同比-0.7%，扣汇三费率9.8%（注：不含研发费用）。

5、机队引进：预计26-28 年机队净增16、66、50 架，对应26-28 年机队净增增速分别为1.6%、6.7%、4.7%。

投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26-27 年归母净利为19、84 亿（原预测为71、101 亿），新增28 年盈利预测为111 亿，对应26-28年EPS 分别为0.11、0.46、0.61 元，PE 为53、12、9 倍。2）目标价：短期受油价上涨影响，中长期维度中，供给端硬核制约，高客座率有望推动价格弹性持续释放。我们以单机市值维度定价，参照2015 年景气周期单机市值均值，按照26 年末预计机队规模，给予目标市值1347 亿人民币，对应预期目标价7.43 元，目标空间31%，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。