江瀚新材(603281)：硅烷龙头强者恒强 完善布局重回增长

　　投资逻辑：

    　　公司为全球功能性硅烷龙头，产销规模持续扩张带动业绩增长。

公司成立以来专注硅烷行业，目前已经构建起覆盖14 个系列、200多个品种的完整产业链，实现了从原料到产品的全闭环绿色循环生产。公司功能性硅烷产能为15.2 万吨，2024 年产量为11.8 万吨，参考SAGSI 统计的行业数据计算，2024 年公司在国内产能占比接近20%，产量占比达到25%。目前公司在建的3 万吨产能预计在2026 年底投产，未来随着产能利用率提升和新产能放量，公司龙头地位进一步巩固的同时业绩也将重回增长期。

硅烷作为助剂材料用途广泛，产品价格具备向上空间。据SAGSI 统计2024 年全球硅烷消费量同比增长20%达到63.4 万吨，我国消费量为31.3 万吨；全球产能同比增长11%达到103.2 万吨，我国产能同比增长19%达到81.5 万吨，产量同比增长26%达到46.9 万吨，我国作为硅烷核心产地，产能和产量占比分别为79%、74%。

在我国产能持续扩张和原料价格下跌的背景下行业景气回落，2023 年至今硅烷价格持续在低位震荡，3 月以来在原料价格上涨的背景下产品价格开始回升，公司产品涨价幅度普遍在20-40%，考虑到海外冲突对原料价格影响具备持续性，我们预测2026 年公司产品销售均价将提升至1.95 万元/吨。

公司生产端具备规模和产品布局优势，销售端实现全球布局且客户粘性强。生产端公司依托规模优势和完善的产业链布局，相对同业实现了更高的销售均价和更稳定的盈利能力。销售端公司通过全球化布局，海外收入占比长期维持在50%以上，前五大客户收入占比稳定在25-30%，优质客户和合理的销售结构帮助公司维持了较好的业绩稳定性。

    　　盈利预测、估值和评级

我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入19.5/27.1/30.9 亿元，同比-12%/+39%/+14%；归母净利润分别为4.4/6.4/7.2 亿元，同比-27%/+45%/+13%，对应EPS 为1.174/1.708/1.929 元。公司为全球功能性硅烷龙头，在产品价格上涨背景下盈利能力将持续改善，叠加新产能逐渐放量将共同带动业绩重回增长期，我们给予公司2026 年25 倍的PE，目标价42.70 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

原料价格大幅波动、新产能释放低于预期、行业竞争加剧、安全环保政策收紧、汇率大幅波动、限售股解禁。