巴比食品(605338)：25年稳健增长 期待新店型加速扩张

事件：公司发布2025 年年报，报告期内实现营收18.59 亿元，同比+11.22%；归母净利润2.73 亿元，同比-1.29%；扣非归母净利润2.45 亿元，同比+16.66%。其中，25Q4 实现营收5.03 亿元，同比+9.05%；归母净利润0.72亿元，同比-12.63%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比+10.33%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币12 元（含税），预计2025 年度现金分红总额约2.87 亿元，占25 年归母净利润105.29%。

门店数量加速扩张，经销渠道表现亮眼。分渠道看，公司25 年特许加盟/团餐销售分别实现营收13.74/4.32 亿元，同比+10.27%/+13.54%；单Q4实现营收3.61/1.25 亿元，同比+8.27%/+7.32%，加盟收入稳步增长，团餐中经销商渠道贡献显著增量，全年实现收入0.78 亿元，同比+132.98%。从门店看，2025 年期末公司加盟门店合计5909 家，净增766 家，其中巴比品牌净增132 家，其他品牌净增634 家，门店快速扩张得益于公司在2025年连续完成“青露”、“馒乡人”等并购项目，进一步完善公司门店布局。

    　　分区域看， 公司25 年期末华东/ 华南/ 华中/ 华北加盟门店数分别为4188/761/784/176 家，25 年分别净增762/-21/5/20 家。

毛利率优化，费用趋稳，实际盈利能力稳中有升。公司25 全年/Q4 分别实现毛利率28.54%/29.97%，同比+1.83/+2.46pct，实现良好优化。费用端，公司25 全年/Q4 实现销售费用率3.94%/4.22%，同比-0.35/+0.26pct；管理费用率6.96%/6.60%，同比-0.43/+0.24pct；研发费用率0.63%/0.60%，同比-0.08/+0.02pct；财务费用率-0.89%/-0.42%，同比+0.98/+1.13pct；四费合计同比+0.12/+1.64pct，整体实现较好控制，财务费用率上行主要系存款利率下降、转理财，利息收入减少所致。此外，公司因间接持有东鹏饮料股份，造成公司公允价值变动收益和投资收益同比减少9382 万元。结合以上，公司25 全年/Q4 实现归母净利率14.69%/14.29%，同比-1.86/-3.55pct；扣非归母净利率13.19%/13.93%，同比+0.61/+0.16pct，实际盈利能力稳中有升。

小笼包新店型进入快速扩张阶段，有望带动公司整体门店扩张节奏及单店收入回升。小笼包新店型自25 年7 月首家门店开业以来，已实现模式的闭环验证，当前已进入快速规模化复制的新阶段，25 年末已落地24 家，26 年以来快速突破百家，公司目标26 年新店型门店数突破600 家、冲刺700 家。新店型日均营业额可达传统店型2-3 倍，为公司单店模型迭代和全国化扩张打开全新增长空间，也有望持续带动公司单店收入企稳回升，成为公司持续成长的重要抓手。此外，公司持续深耕大客户及零售业务开拓，培育新增长极；同时，在投资并购领域持续寻找优势互补或协同效应显著的潜在机会，深化行业整合布局，从外延角度提供公司成长动能。

盈利预测与投资建议：基于公司25 年年报业绩以及新店型开拓进展顺利等因素，我们上调此前盈利预测，预计公司26-27 年公司归母净利润为3.24/3.72 亿元（前次3.04/3.35 亿元），同比+19%/+15%，引入28 年归母净利润预测4.23 亿元，同比+14%；对应26-28 年对应P/E 为20x/17x/15x。

维持“买入”评级。