华特气体(688268)：折旧压力致Q4利润率下滑 多维度推进发展战略 公司长期成长仍值得期待

公司发布2025 年报：报告期内，公司实现营收14.19 亿元（YoY+2%），归母净利润1.35亿元（YoY-27%），扣非净利润1.22 亿元（YoY-30%），业绩不及预期。2025 年，公司销售毛利率30.87%，同比-1.03pct，销售净利率9.05%，同比-4.12pct，销售、管理、研发、财务费用率合计19.69%，同比+2.64pct，费用端带来负面影响。其中，25Q4 单季度实现营收3.75 亿元（YoY+11%，QoQ+2%），归母净利润0.16 亿元（YoY-69%，QoQ-60%），扣非净利润0.06 亿元（YoY-87%，QoQ-85%），业绩不及预期。25Q4 公司销售毛利率22.77%，同、环比分别变动-9.20pct、-11.59pct，销售净利率3.21%，同、环比分别变动-11.98pct、-7.54pct，利润率大幅下滑主要原因：新产线转固后暂未贡献增量，折旧摊销成本上升（截至25 年报，公司固定资产10.62 亿元，较25 年中报增加3.23 亿元）。

公司发布2025 年利润分配预案：拟每股派发红利0.5 元（含税），合计派发现金红利占年度归母净利润的比例为44.18%。

光刻气销量增长显著，氢化物、氮氧化合物需求下滑，氟碳类产品盈利持续承压。根据公司年报披露，25 年公司特种气体实现营收9.24 亿元（YoY-1%），毛利率35.76%，同比-1.16pct；普通工业气体实现营收2.89 亿元（YoY+19%），毛利率15.06%，同比-1.45pct；设备与工程实现营收1.57 亿元(YoY-10%)，毛利率17.51%，同比+3.19pct。特气板块具体分产品看，氟碳类、氢化物、光刻及其他混合气、氮氧化合物、碳氧化合物销量分别为1332、1228、4521、1435、6719 吨，同比分别变化+4%、-25%、+36%、-43%、+24%，分别实现营收2.22、1.06、3.12、0.59、1.16 亿元，同比分别变化-10%、-16%、+13%、-27%、+15%，毛利率分别为21.26%、27.98%、39.60%、32.75%、57.60%，同比分别变化-7.95pct、+2.42pct、+0.77pct、-0.11pct、+2.91pct。根据下游应用领域划分，公司半导体、食品及医疗大健康、其他分别实现营收6.55、0.96、6.18 亿元，同比分别变化-2%、-16%、+10%，毛利率分别为38.35%、34.26%、18.93%，同比分别变化+1.04pct、-0.29pct、-2.19pct。

聚焦高端破局，降本增效提利，对冲价格竞争；深耕国内筑牢基本盘，突破海外抢占新份额。

26 年以来，半导体行业维持高景气，持续拉动电子气体需求。但近年来，行业同质化竞争加剧、中低端产品价格战持续升级的态势，公司坚定“高端引领、国产替代、多元协同”的产品开发战略，以高端半导体市场为核心突围方向，以多元化布局对冲价格竞争风险，构建差异化产品壁垒，26 年公司将重点推进乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等高端品种成果转化。同时，公司将持续推进技术改造和产线升级，并通过产业链延伸、海外直供、产业结构优化等措施，实现降本增效，增强盈利能力。从市场角度看，在国内，公司稳固半导体客户基本盘同时，积极开拓商业航天、PCB 等领域应用市场，深入挖掘市场需求；在海外，布局完善全球销售网络，推进销售模式转型，实现全球市场突围。此外，26 年中东地缘冲突导致氦气等关键气体供应受限，根据卓创资讯数据，截至4 月9 日进口管束高纯氦气价格在170-180 元/立方米，较3 月5 日78-90 元/立方米显著上涨，公司具备稳定供应链，有望持续受益。

投资分析意见：行业竞争日趋激烈，新产能折旧摊销压力仍存，导致营收增速及毛利率水平变化，预计2026-2028 年公司特种气体营收增速为19%、17%、19%，毛利率为36.64%、37.68%、38.71%；普通工业气体营收维持15%增速，毛利率逐步修复15%、15.5%、16%；气瓶设备营收维持5%增速，毛利率逐步修复14%、14.5%、15%，因此下调2026-2027年归母净利润预测分别为1.97、2.62 亿元（原值为3.22、4.09 亿元），新增2028 年归母净利润预测为3.42 亿元，当前市值对应PE 分别为61、46、35X，根据Wind 一致预期，可比公司金宏气体、南大光电2026 年平均PE 为66X，维持“增持”评级。