隆基绿能(601012)：BC组件放量 光储协同加速

隆基绿能发布年报，2025 年实现营收703.47 亿元（yoy-14.82%），归母净利-64.20 亿元（同比亏损扩大25.29%），扣非净利-73.62 亿元（同比亏损扩大15.84%），归母净利润不及我们预期（-51.06 亿元），主要系投资收益不及预期。公司26Q1 实现营收111.92 亿元(YoY-18.03% ，QoQ-42.41%），归母净利-19.20 亿元（同比亏损扩大33.68%，环比减亏36.34%），扣非净利-21.35 亿元（同比亏损扩大7.63%，环比减亏26.60%），亏损同比扩大主要系受汇率波动影响所致。公司26 年组件出货规划同比略有收缩，但结构上向高毛利的BC 产品和海外市场倾斜，体现行业龙头的纪律性以及利润优先的战略考量。向后展望，我们看好随着公司BC 和少银技术放量持续降本增效，公司光伏盈利有望率先迎来修复。维持“买入”评级。

全球布局凸显经营韧性，海外业务加速扩张

2025 年公司实现硅片出货111.56GW（对外销售48.57GW），组件出货86.58GW；2026 年一季度，公司实现硅片出货量20.49GW（对外销售7.64GW），组件出货量12.62GW，龙头地位稳固。细分市场方面，25 年公司在欧洲/拉美/澳大利亚市场组件销量同比增长18%/54%/76%。美国市场方面，25 年公司通过调整合资工厂持股比例、布局合规供应链等方式，助力合资工厂实现满产满销，构筑供应链韧性。向后展望，公司计划2026年实现硅片出货约100GW，组件出货约80GW，海外出货占比50%以上。

BC 技术厚积薄发放量在即，有望构筑差异化竞争优势公司HPBC 2.0 产品在2025 年已实现全球大规模交付，电池量产良率达到98.5%，主流版型组件量产效率达24.8%，技术成熟度与量产能力行业领先。

产能侧，公司HPBC2.0 自有产能46GW，协作产能11GW，具备规模化稳定交付能力。根据公司业绩会，BC 组件当前新签订单较TOPCon 具备1~2美分溢价优势；成本端公司预计26 年6 月建成20GW 纳米合金矩阵式接触（ACM）产线，根据业绩会，公司预计ACM 技术在保障可靠性和效率前提下，若银价维持高位有望实现3~4%综合成本压降，或推动公司率先走出组件盈利困境。2025 年公司BC 组件销量达22.87GW，当年出货占比为25%，26Q1BC 组件出货达8.34GW，占比达66.1%。公司规划2026 年BC 组件出货占比提升至65%以上，对应52GW 出货，较25 年同比翻倍有余。

    　　收购精控能源，光储氢一体化布局成型

公司于2026 年1 月控股精控能源，持有62%表决权，快速切入储能领域，面向全球客户（已覆盖中国大陆、欧洲、北美、澳洲等多个关键市场）提供大型储能系统、工商业储能系统解决方案，形成光储协同发展新格局。根据精控能源官网，当前精控能源全球并网量达12GWh 以上，在垂直应用场景份额领先，在机场特种车辆电源市场占有率位居全球第一；储能系统直流侧集成商排名全球第二；国内工商业储能系统集成领域稳居行业前六。

    　　盈利预测与估值

基于公司26 年出货目标指引，我们下调公司26-27 年组件和硅片出货量，并根据产业链利润分布情况下调硅片毛利率，我们下调公司26-27 年归母净利润至19.05/41.25 亿元（较前值分别调整-69.44%/-41.69%），新增28年归母净利预测65.75 亿元，对应EPS 为0.25/0.54/0.87 元。我们认为26年光伏行业利润修复有限，故切换估值至27 年时点，参考可比公司27 年iFinD 一致预期26.62xPE，考虑到公司具备光伏龙头属性，且光储氢全面布局，给予公司合理估值溢价，对应27 年35 倍PE 估值，下调目标价至19.05 元（前值24.41 元，对应29.76 倍26 年PE）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外政策风险、下游需求不及预期、BC 技术发展不及预期等。