九阳股份(002242)：看好产品结构升级驱动盈利能力改善

公司发布26 年一季报：1Q26 实现营收18.12 亿元/同比-9.41%，归母净利润0.83 亿元/同比-18.37%，扣非归母净利润0.81 亿元/同比-23.87%。公司1Q26 利润端承压，我们判断主要是：1）受行业周期性波动影响，营收同比下滑；2）汇率变动影响。展望未来，品质型消费需求为小家电行业注入动能，公司持续推动产品创新、品牌建设及全域渠道布局，夯实竞争优势，看好中长期业绩修复趋势，维持“增持”评级。

    　　营收表现小幅承压，品质型消费拓宽增长空间

1Q26 厨房小家电行业周期性波动影响下，公司营收端短期承压。据奥维云网推总数据，1Q26 厨房小家电零售额为160.3 亿元/同比-1.6%；分量价看，零售量同比-12%，行业均价同比+14%，呈现“量缩价升”特征。我们认为，小家电行业受益于居民消费需求回暖及家电“以旧换新”政策催化，行业正经历从规模扩张向结构升级的范式转变，品质型消费需求日益提升。公司为小家电行业领军企业，品牌建设、产品创新能力突出，已构建“家庭厨房+公益厨房+太空厨房”品牌价值体系；有望充分受益行业消费升级趋势，赋能主业释放利润弹性。

持续深化渠道布局，构建全域运营体系

1）国内：线下方面积极把握即时零售等新兴渠道、协同拓展线下门店，推动O2O 渠道融合及精细化运营，提升渠道效能；线上方面布局产品开发与内容营销，在小红书、抖音等内容平台构建以自播为核心的直播矩阵，有效提高品牌NPS（净推荐值）及全链路转化效率。2）海外：25 年11 月起境外运营模式由自营调整为授权经销，借助JS 环球生活在亚太市场的渠道优势持续发挥协同性价值，看好未来海外业务发展重回增长轨道。

    　　毛利率同减1.75pct，费用水平保持稳健

公司1Q26 综合毛利率为24.58%/同比-1.75pct，我们判断主要是产品结构变化所致。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为13.25/4.45/3.80/-0.81%，同比+0.12/+0.07/-0.61/+0.40pct，其中财务费用率提升主要受汇率变动影响；合计期间费用率20.69%/同比-0.02pct，保持稳健水平。此外，增值税加计扣除增加带来当期其他投资收益同比+133.06%。综合影响下，1Q26归母净利率为4.57%/同比-0.50pct。

    　　盈利预测与估值

公司一季度营收有所承压，但行业消费升级、扩内需政策加码、海外渠道优化预期下全年基本面仍向好。我们维持26-28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润为3.07/3.76/4.38 亿元，对应26-28 年EPS 为0.40/0.49/0.57 元。

参考可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为28 倍，给予公司26 年28 倍PE 估值，对应目标价11.2 元（前值10.0 元，对应26 年25 倍PE 估值，对应EPS 为0.40 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险，新品不及预期风险。