日联科技(688531)：平台化、全球化战略持续推进 积极把握新兴场景发展机遇

事件：公司发布2025年年报、2026年一季报，2025年实现营业收入 10.78亿元、归母净利润1.76 亿元、扣非净利润1.46 亿元，同比分别增长45.77%、22.84%、51.34%。2026Q1 实现收入2.96 亿元、归母净利润4415 万元、扣非净利润3242 万元，同比分别增长48.34%、24.98%、63.17%。

    　　点评：

各下游协同发力，收入、扣非净利润快速增长。2025 年公司下游各领域协同发力，实现45.77%的收入增速，其中集成电路及电子制造检测设备、新能源电池检测设备、铸件焊件及材料检测设备分别实现收入4.75 亿元、2.34 亿元、2.05 亿元，同比增速分别为43.07%、67.36%、21.53%；备品备件及其他业务收入同比增长41.12%至1.16 亿元。公司2025 年毛利率为44.28%，同比提升0.6pct，其中集成电路及电子制造检测设备、新能源电池检测设备、铸件焊件及材料检测设备、备品备件及其他业务毛利率同比分别变化+3.10/-1.28/+2.00/-3.84pct。25 年由于公司新市场布局开拓，人员扩充、员工薪酬增加及股份支付费用增长，公司销售、管理、研发费用基本与收入同步增长，费用率分别为12.09%（+0.18pct）、8.12%（-0.53pct）、10.74%（-0.28pct）。收入高增、毛利率持续提升、费用率整体稳定下，公司25 年扣非净利润增长51.34%。

    　　26Q1 公司收入、扣非净利润维持25 年的快速增长态势，分别实现48.34%、63.17%的高增速。随着公司规模快速增长，费用有望摊薄。

经营现金流表现亮眼，合同负债高速增长。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额1.92 亿元，同比大幅增长512.23%，主要系公司在手订单持续增长，核心竞争力持续增强，盈利能力稳步提升，以及回款能力更好、现金流更优质的集成电路业务收入占比提升同时加强应收账款管理所致。下游景气支撑下，公司订单快速增长，25 年末、26 年一季度末合同负债分别为1.08 亿元、1.41 亿元，同比增长81.2%、94.8%。

核心竞争力不断强化，积极拓展新兴场景。公司在核心部件、软件算法等方面持续强化核心竞争力。核心部件方面，公司是国内唯一一家实现了 X 射线源从基础理论到制备工艺等方面全覆盖、且实现了全谱系工业用X 射线源大批量产业化的企业，开管射线源及大功率小焦点射线源已实现批量出货。软件算法层面，公司持续迭代大模型基础技术，成功发布了业内首款工业 X 射线影像 AI 垂类大模型，在 CT 重建核心算法上也取得了原理性突破。公司积极把握新兴场景机遇，加速布局在高多层 PCB、光模块、先进封装、存储芯片、液冷等领域 X 射线检测业务，新能源领域已向部分半固态电池厂商提供检测设备及解决方案。

平台化战略持续推进，拟并购菲莱测试切入光通信检测赛道。公司4月28 日发布收购预案，拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金　　的方式购买菲莱测试 100%股权，切入光电子器件、逻辑器件测试设备赛道。菲莱测试主要为全球光电子器件、逻辑器件领域客户提供高精度、高可靠、高效率的智能化测试与自动化解决方案，产品应用于光通信、人工智能、汽车电子、新能源等领域，客户已覆盖源杰科技、剑桥科技、Lumentum、天孚通信等国内外光通信龙头企业以及伟测科技、长电科技、盛合晶微、胜科纳米等逻辑器件的封测厂商。本次并购有望进一步深化公司在半导体检测设备领域的业务布局，强化平台化检测能力。

积极拓展全球化布局，打开中长期发展空间。2025 年公司境外业务收入同比增长106.62%至1.22 亿元，占营收比重提升至11.34%。目前公司已在全球范围形成“3+3”产业布局，在国内拥有无锡、重庆、深圳三大研发及生产基地，并在新加坡设立海外总部，在马来西亚、匈牙利、美国成立研发及生产基地，全球化布局已初具规模。截至2025 年末公司海外几大基地均已实现正常接单、生产、销售。全球化布局有望为公司打开中长期发展空间。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028 年收入分别为16.23/22.58/29.84 亿元，归母净利润分别为3.06/4.38/5.93 亿元；EPS分别为1.85/2.64/3.58 元/股；对应4 月30 日收盘价的PE 分别为65.36/45.60/33.65 倍，维持“买入”评级。

风险因素：下游景气度低于预期的风险、新兴领域拓展不及预期的风险、外延并购及整合不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司近期股价波动较大的风险