比依股份(603215)：26Q1受转固影响 新品类新工厂蓄势待发

2025 年，公司实现营业收入23.5 亿元（同比+14.2%，下同），归母净利润0 .8 亿元（-41.6%），扣非归母净利润0.7 亿元（-46.9%）。2025Q4，公司实现营业收入5.9 亿元（+2.7%），归母净利润0.09 亿元（-75.5%），扣非归母净利润0.06 亿元（-83.9%）。2025 年度现金分红总额约4934 万元，占25 年归母净利润的60.6%。

2026Q1，公司实现营业收入5.5 亿元（+3.5%），归母净利润-0.2 亿元（-210.0%），扣非归母净利润-0.2 亿元（-264.7%）。

空炸主业稳增，咖啡机和环境电器表现亮眼。2025 年主营业务中，（1）空气烤箱/炸锅主业稳增，实现营收18.9 亿元（+4.1%），产/销/库存分别为824.2/838.1/63.8 万台，同比分别-9.5%/-6.4%/-18.0%；量减价增，结合行业向免翻面、蒸烤一体等功能升级的趋势，预计公司有望受益于产品结构的持续升级。（2）咖啡机业务表现亮眼，实现营收1.3 亿元（+345.4%），产/ 销/ 库存分别为37.1/29.8/7.9 万台，同比分别+720.6%/+581.9%/+1310.8%。咖啡机已成为公司除空炸主业外的第二增长曲线，目前已覆盖全自动、半自动、胶囊机等多型号，客户包括Sh arkNinja、CHEFMAN、小米等，并推出自有品牌“露茉”。26 年初成为SharkNinja 全自动咖啡机指定系列的首家合作供应商，标志其技术、产能与品控能力获得国际头部客户的认可，底层智造逻辑有望为未来业务增长持续提供动能。（3）油炸锅业务承压，实现营收1.0 亿元（-18.9%），产/销/库存分别为89.4/96.4/8.1 万台，同比分别-2.0%/-20.0%/-46.4%。（4）环境电器业务高增，实现营收0.5 亿元（+88.1%），产/销/库存分别为36.1/34.4/7.8 万台，同比分别+62.0%/+77.7%/+27.7%。环境电器作为新增自研品类，正顺利渗透客户产品类目，随着后续产能逐步释放，有望持续拓展优质客户资源从而为公司贡献增量。分区域看，公司内外销分别实现营收5.3/17.8 亿元，同比分别+266.9%/-6.3%，内外销表现分化主要系部分外销客户转变业务模式至内销所致。

向智能硬件领域扩展，中意产业园产能释放在即。公司正将厨房小家电的制造经验向智能硬件领域移植，由空炸和油炸系列向咖啡机、AI 扫地机、AR 眼镜等多品类发展。扫地机产品已经正式投产并批量交付，主要为海外头部品牌代工，未来有望向中高端机型延伸。产能方面，公司中意产业园生产基地计划投资13.8亿元，分两期实施，一期已建成，预计两期完成后达产状态下可贡献约2500 万台产能。AR 眼镜组装相关设备及产线已在中意产业园完成落地部署，与理湃光晶合作，公司具备光学模组、镜片等前道工序及整机组装后道工序的订单承接能力。未来产业园二期投产有望进一步提高公司智能制造的核心优势。

26Q1 新建项目转固阶段性影响公司业绩表现。2025Q4 毛利率14.9%（+1pct），期间费用率12.0%（+4.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/3.8%/3.6%/0.6%，同比分别+1.2/+0.5/-0.6/+3.4pct，综合影响下净利率为1.1%（-4.8pct），归母净利率为1.6%（-5pct），扣非净利率为1.0%（-5.3pct）。2026Q1，毛利率7.6%（-5.1pct），期间费用率11.2%（+2.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.0%/3.6%/1.2%，同比分别+0.1/+0.4/+0.9/+1.5pct，综合影响下净利率为-3.2%（-5.8pct），归母净利率为-3.0%（-5.8pct），扣非净利率为-3.6%（-5.8pct）。

投资建议：公司作为国内空气炸锅龙头，基本盘稳健，通过持续提高制造能力向多品类拓展，获得国际头部客户订单。我们看好公司咖啡机第二主业的发展（包括自有品牌）以及未来中意产业园和泰国富浩达生产基地的产能释放。预计26 年主业稳定，咖啡机和环境电器营收高增，26-28 营收预计分别为30.5/35.2/38.4亿元（26-27 年前值32.6/40.0 亿元，前值基于24 年年报预测，由于公司25 年实际营收低于此前预测值，因此下调预期）；短期利润端预计仍受转固影响，26-28 年归母净利润分别为0.9/1.4/1.9 亿元（26-27 前值为2.0/2.3 亿元，由于26Q1 归母净利润受转固影响大于预期，因此下调），对应动态PE 分别为40.3x/24.9x/17.7x，维持“增持”评级。