双汇发展(000895)：1Q26利润符合预期 新兴渠道表现亮眼

　　1Q26 利润符合我们预期，新兴渠道表现亮眼

1Q26 实现营收145.5 亿元/同比+2.0%；归母净利润12.9 亿元/同比+13.6%；扣非归母净利润12.8 亿元/同比+20.2%。1Q26 利润表现均符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　肉制品：26Q1 低基数下销量修复，新兴渠道扩张带动增量。

26Q1 肉制品销量同比+15.1%，我们预估主因一方面系25Q1 基数较低（25Q1 肉制品销量同比-17.4%，主要受短期渠道调整、经销商阶段性去库存影响），另一方面系新兴渠道扩张带动销量增长。26Q1 肉制品吨利同比+3.8%，处于4900+元/吨较高位水平。展望全年，我们预计公司肉制品业务基调为稳价扩量，后续或加大市场投入，下半年吨利预计有所回落。

屠宰：26Q1 屠宰量同比高增、头均盈利同比承压。26Q1 屠宰量同比+33.8%，营业利润同比基本持平。我们预估主因公司今年以扩大市场份额为首要目标，采取稳利扩量的市场策略。26Q1 头均利润同比-25.4%，我们预估主要受到以量换价策略、冻品盈利空间收窄以及进口肉盈利下降影响，报表端头均利润有所拉低。

养殖：26Q1 公司其他分部整体亏损1.62 亿元（同比增亏0.9 亿元，主要是养殖业务），其中禽肉养殖产业链减亏0.9 亿元，我们预估整体增亏主要受生猪养殖业务拖累。

    　　盈利预测与估值

考虑到2026 年猪价处于低位，对养殖业务盈利具有一定影响，我们下调2026 年利润3.3%到54.0 亿元，新引入2027 年利润56.7 亿元。我们维持目标价30 元，上涨空间8.19%，维持跑赢行业评级。当前估值对应26/27 年17.8/17 倍P/E，目标价对应26/27 年约19/18 倍P/E。

    　　风险

    　　国内市场需求不及预期，行业竞争加剧。