菜百股份(605599)：26Q1收入延续高增 投资类产品受益于金价上涨

　　公司发布2025 年及2026 年一季报：

    　　2025 年，实现营收288 亿元、同比增长42.4%，归母净利润11.3 亿元、同比增长57.6%，扣非归母净利润10.3 亿元、同比增长50.0%。

25Q4，实现营收83.5 亿元、同比增长70.8%，归母净利润4.9 亿元、同比增长195%，扣非归母净利润4.4 亿元、同比增长177%。

26Q1，实现营收143 亿元、同比增长73.6%，归母净利润4.0 亿元、同比增长24.6%，扣非归母净利润4.5 亿元、同比增长62.3%。

    　　分红：拟派发每股0.78 元（含税），分红率53.5%。

分品类：受益于金价上涨，贵金属投资产品收入增长显著2025 年，贵金属投资产品/黄金饰品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品/联营佣金收入分别为210/59/16/1.6/1.3 亿元，同比分别增长62.7%/增长8.65%/下滑0.4%/增长13.2%/下滑3.3%。贵金属投资产品收入增幅较高，主要系金价涨幅显著，消费者对于黄金投资需求持续增长所致。黄金饰品销售稳健增长，主要系公司贴合消费趋势，持续推出契合消费者喜好的产品。26Q1金价同比上涨超50%，我们预计贵金属投资产品延续增长态势。

分渠道：2025 年末门店达106 家，线上销售高速增长2025 年，线下/线上/银行销售额分别为209/73/6.3 亿元，分别同比增长38%/51%/108%，销售额占比分别为72.5%/25.3%/2.2%。

    　　2025 年新开直营店17 家、净开直营店6 家、2025 年末106 家直营门店；26Q1 无新开、关闭1 家。26Q2 计划新开1 家直营店。

盈利能力：低毛利率的贵金属投资产品高增影响综合毛利率2025 年综合毛利率8.3%、同比降低0.6pct（其中，黄金饰品毛利率19.7%、同比提升1.15pct，贵金属投资产品毛利率3.8%、同比提升1.05pct），归母净利率3.9%、同比提升0.4pct。26Q1 毛利率7.1%、同比下滑1.2pct，归母净利率2.8%、同比下滑1.1pct。

    　　投资建议：

公司作为北京市场规模领先、全国直营规模领先的黄金珠宝公司，正通过线上线下全渠道扩大品牌影响力。金价上行中，公司受益于贵金属投资类产品占比较高业绩取得较好增长。基于最新业绩，维持26-27 年利润预测、新增28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润为13.6/15.6/17.2 亿元，对应PE 为11/10/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价大幅波动，消费力不及预期，新店扩张不及预期等。