兔宝宝(002043)2025年报&2026年一季报点评：主业稳定 三年分红计划提振信心

事件：公司发布2025 年报和2026 年一季报及利润分配预案。2025 年公司收入88.83 亿元，同比-3.33%；归母净利润7.02 亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润4.01 亿元，同比-18.20%。2026Q1 公司实现营收16.86亿元，同比+32.68%；归母净利1.48 亿元，同比+46.36%；扣非归母净利润0.90 亿元，同比+4.18%。2025 年报拟每10 股派发现金红利1.32元（含税），2026 年一季报拟每10 股派发现金红利1.80 元（含税）。

行业承压，加大拓展零售产品和渠道。受需求下行和行业竞争加剧影响，2025 年公司板材产品收入45.47 亿元，同比-4.67%，品牌使用费（含易装品牌使用费）4.28 亿元，同比-14.73%。期末公司装饰材料门店共5652家，包含饰材店2357 家，乡镇店3295 家，期末经销商体系合作家具厂客户达3 万多家。定制家居业务方面，24 年全屋定制实现收入 7.57 亿元，同比+7.08%；裕丰汉唐实现收入 2.48 亿元，同比-59.3%。定制业务全年家装公司渠道销量同比增加 50%以上。期末公司定制家居专卖店共1772 家，其中家居综合店344 家，全屋定制390 家，易装定制827家，地板店131 家，木门店80 家。

毛利率承压，存量减值风险降低。2025 年Q1~2026 年Q1 公司毛利率分别为20.86%/16.87%/16.70%/17.38%/16.18%，分别同比+3.00/-0.36/-0.37/-2.57/-4.68 pct。2025 年全年期间费用率保持稳定，信用减值损失-2.3 亿元、资产减值损失-1.6 亿元（含商誉减值-1.19 亿元），合计同比少计提约0.36 亿元，裕丰汉唐商誉净值降至0.8 亿元，剩余减值风险已大幅收缩。

未来继续保持高分红。公司承诺2026-2028 年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0 亿元，若归母净利润较2025 年增长达10%/20%/30%还将追加当年度不低于5,000 万元的特别分红。

盈利预测与投资评级：作为装饰板材行业龙头，公司顺应消费趋势积极拓展家具厂客户和下沉渠道，并大力开发辅材和中高端规格产品，布局定制家居业务。基于行业竞争较为激烈，我们调整公司2026-2027 年并新增2028 年归母净利润预测为7.05/8.69/9.53 亿元（2026-2027 年前值为8.77/9.58 亿元），对应PE 分别为17X/14X/13X，考虑到公司长期稳定增长能力和高分红意愿，维持“增持”评级。