伊利股份(600887)：龙头营收重回增长 盈利改善超预期

　　2025 年盈利改善超预期，维持“买入”评级

2025 年实现收入1159.3 亿元，同比+0.1%；归母净利润115.65 亿元，同比+36.8%，其中2025Q4 收入253.7 亿元，同比-5.1%；归母净利润11.4 亿元，同比扭亏。

2026Q1 收入348.2 亿元，同比+5.5%；归母净利润53.95 亿元，同比+10.7%。全年盈利改善超预期，Q1 业绩符合预期。我们上调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利为121.8、134.8（前值116.4、124.1）、145.1 亿元，EPS 为1.93、2.13、2.29 元，当前股价对应PE 为14.3、12.9、12.0 倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著。维持“买入”评级。

    　　2026Q1 液奶受益于春节错期实现正增长

（ 1 ） 液奶： 2025/2026Q1 收入同比-6.1%/+2.3% ， 2025 年毛利率31.4%（YoY+0.46pct）。2025 年液奶线下及线上零售额市场份额稳居行业第一，公司不断进行产品推新，新品收入占比达16.4%，为液奶发展提供内生驱动力，其中优酸乳在新品“嚼柠檬“的拉动下实现双位数增长。2026Q1 液奶率先逆势实现正增长，一方面是受益于春节备货错期影响，另一方面也反映终端动销有所改善。

（2）奶粉及奶制品：2025/2026Q1 收入同比+10.4%/+6.1%，2025 年毛利率41.6%（YoY+0.56pct）。2025 年婴配粉市场份额达18.3%（YoY+1.0pct），位居行业第一；成人营养品市占率稳居行业第一；面向餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务营收同比增长30%以上。（3）冷饮：2025/2026Q1 收入同比+12.6%/+7.1%，2025 年毛利率37.9%（YoY+0.47pct），市占率连续31 年位列第一。

2025Q4 利润率修复主因减值减少，2026Q1 经营质量显著提升

2025 年归母净利率10.0%（YoY+2.7pct），扣非净利率9.6%（YoY+4.4pct），改善超预期。2025Q4 在原奶红利影响下毛利率提升1.1pct 至31.9%；澳优商誉减值、原奶相关损失的影响较大，资产减值损失和信用减值损失两项收窄共计修复利润率13.5pct；综合影响下归母净利率4.5%（YoY+13.6pct）。2026Q1 毛利率保持提升0.7pct 至38.4%；各项费用率均有优化，期间费用率同比-0.5pct；综合影响下归母净利率15.5%（YoY+0.7pct）。

全年有望稳健增长，高股息凸显配置价值

公司2026 年经营目标为收入/利润总额分别实现1215/136 亿元，同比分别+4.8%/+4.7%。展望全年，公司液奶业务力争增速快于行业，多元化业务（成人营养、乳品深加工）持续贡献增量。盈利方面，奶价若能企稳将带动行业竞争趋缓，毛销差及原奶相关减值的弹性有望进一步释放。同时，公司分红政策持续坚定：2025-2027 年现金分红比例不低于75%，且每股分红不低于1.22 元，2025年实际分红率75.5%，股息率5.0%，凸显较高配置价值。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。