恺英网络(002517)：传奇破圈成效初现 看好新游/盒子支撑业绩延续高增

　　Q1 业绩高增，看好平台商业化及丰富新游继续驱动成长，维持“买入”评级

公司2026Q1 实现营收22.21 亿元（同比+64%），主要系《烈焰觉醒》作为传奇IP 融合成熟玩法的破圈尝试产品，精准捕捉泛用户，Q1 创收约10 亿元；实现归母净利润7.81 亿元（同比+51%），扣非归母净利润5.45 亿元（同比+6%），毛利率80.8%（同比-2.8pct），销售/管理/研发费率同比+9.6/-0.7/-2.6pct，净利率37.0%（同比-1.2pct），非经常性损益主要系传奇IP 相关仲裁达成和解带来约2 亿元正向影响，扣非归母净利润增速相对低或系《烈焰觉醒》尚处投入期推高销售费率。

截至Q1 末，公司合同负债达4.8 亿元（同比+158%、环比+29%）。基于新游上线节奏及投入，我们维持2026-2027 年并新增2028 年归母净利润预测至27.88/32.82/35.41 亿元，当前股价对应PE 为13.8/11.7/10.8 倍，看好用户平台商业化推进及新游上线驱动成长，维持“买入”评级。

    　　传奇盒子推动业绩稳增，看好传奇IP 破圈/平台内容与服务多元化共驱成长

公司2025年实现营收53.25 亿元（同比+4%），归母净利润19.04 亿元（同比+17%），扣非归母净利润18.43 亿元（同比+15%），毛利率80.8%（同比-0.4pct），销售/管理/研发费率同比-2.4/-0.5/-0.5pct，净利率35.7%（同比+3.9pct）。经典游戏用户活跃度及流水稳定，2025 年移动游戏收入40.4 亿元（同比-0.3%）。2026 年《烈焰觉醒》证明“传奇+X”潜力；《三国：天下归心》上线首月DAU 破80 万，次月留存率超行业均值15pct；2025 年新增版号18 款，众多重磅IP 新游在研；游戏增长动力充沛。游戏盒子围绕传奇IP 向直播、数字交易、云服务等多领域延伸，推动用户平台2025 年收入同比+30%至12.2 亿元，2026Q1 收入约3 亿元，增势稳健。公司积极探索游戏质量评估体系与智能流量化分发机制，我们看好平台内容供给丰富度与质量提升、功能服务完善驱动平台用户量及ARPU 双升。

    　　AI 游戏平台商业模式跑通，AI 伴侣/社交等多领域尝试推进，或铸新增长极

旗下极逸AI 推出的游戏创作平台“SOON”已跑通商业模式，能在动画渲染、场景建模等环节大幅缩短周期、降低成本。投资企业自然选择推出AI 伴侣产品《EVE》、AI 社交产品《Elys》。AI 游戏/社交等前沿布局或为公司培育新增长极。