台华新材(603055)：2025年业绩承压 26Q1毛利率加速修复

2025 年公司营收/归母净利润/扣非净利润分别同比-10.0%/-26.8%/-43.4%，26Q1 分别同比-2.9%/-19.3%/+6.5%。2025 全年业绩承压，Q4 迎来利润率拐点，26Q1 开始进一步修复。预计26-28 年公司归母净利润分别为7.45 亿元、8.64 亿元、9.61 亿元，当前市值对应26PE11X、27PE10X，维持强烈推荐评级。

2025 全年业绩承压，Q4 利润迎拐点。2025 年公司营收64.08 亿元，同比下降10.01%；归母净利润5.31 亿元，同比下降26.79%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下降43.38%；非经常性项目中主要是政府补助2.2 亿元，同比增加37%。公司拟派发现金股利0.18 元/股，对应分红率30.16%保持稳定。25Q4单季度营收17.04 亿元，同比下降11.93%；归母净利润1.12 亿元，同比增加4.98%。

2025 年长丝销售量增价跌，外销好于内销。（1）分产品：2025 年长丝营收34.88 亿元（-11.63%），其中销量同比+2.2%，均价同比-15.2%；坯布营收10.41 亿元（-22.45%），成品面料营收14.89 亿元（-6.92%）。（2）分地区：内销营收53.57 亿元（-12.40%）；外销营收9.80 亿元（+6.42%）。

25 全年毛利率下滑拖累盈利，单Q4 毛利率出现拐点。2025 年公司毛利率同比-2.22pct 至20.76%，其中长丝毛利率17.27%（-2.07pct），坯布毛利率28.53%（+2.98pct），成品面料毛利率27.68%（-3.22pct）。全年期间费用率+1.04pct 至12.22%，其中管理费用率+1.0pct；净利率-1.77pct 至8.43%。

25Q4 毛利率同比+0.06pct 至20.26%，期间费用率+1.12pct 至13.12%，净利率+1.01pct 至6.55%。现金流显著改善：2025 年经营活动净现金流同比+73.88%至12.28 亿元；存货周转天数为161 天，同比+18 天；应收账款周转天数为62 天，同比+8 天。

26Q1 扣非净利润增长，毛利率加速修复，利润弹性有待进一步释放。26Q1公司营收14.35 亿元（同比-2.89%，下同），其中锦纶长丝产品营收9.35 亿元（-6.89%）；长丝分量价来看，销量同比+4.19%，均价-10.64%。归母净利润1.32 亿元（-19.26%），扣非净利润1.11 亿元（+6.47%），非经项目中主要差异在于政府补助同比减少了4746 万元。毛利率修复：毛利率同比+2.22pct 至24.55%。期间费用率+0.45pct 至12.65%，其中管理费用率-0.54pct、研发费用率+0.79pct。净利率同比-1.91pct 至9.32%，扣非净利率同比+0.68pct 至7.75%。现金流与存货周转效率改善：26Q1 经营活动净现金流4.45 亿元（+506%）。存货周转天数186 天（-9 天），应收账款周转天数62 天（-6 天）。

盈利预测及投资建议：公司致力于打造全球差异化、高性能锦纶纤维及面料，2025 年江苏织染项目陆续投产，越南织染项目开工建设，全球化战略布局迈向新阶段，预计2026 年越南项目进入试生产阶段，将陆续贡献织染增量。今年2-3 月原材料价格受国际油价影响大幅上涨，但公司产品提价存在一定滞后，预计26Q2 均价将逐步提升，进一步改善收入及盈利水平。考虑到25 年原材料价格的下行以及下游需求的走弱已对公司产品均价、收入和利润率形成的拖累，我们下调此前的预测，预计2026-2028 年公司收入规模分别为75.50 亿元、84.03 亿元、91.63 亿元，同比增速分别为18%、11%、9%。归母净利润规模分别为7.45 亿元、8.64 亿元、9.61 亿元，同比增速分别为40%、16%、11%。当前市值对应26PE11X、27PE10X，维持强烈推荐评级。