丸美生物(603983)：26Q1业绩承压 关注后续利润修复

公司2025 全年及26Q1 收入表现相对稳健，主品牌及核心品类保持增长；但利润承压，费用扩张致净利率下滑。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.37亿元、3.94 亿元、4.39 亿元，同比分别+36%、+17%、+11%，对应26PE29.7X，维持“强烈推荐”评级。

2025 年及26Q1 收入稳健增长，利润承压。1）2025 年实现营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；归母净利润2.47 亿元，同比下降27.63%；扣非净利润2.31 亿元，同比下降29.20%。2）25Q4 实现营收10.09 亿元，同比小幅下降0.84%；归母净利润0.03 亿元，同比大幅下降96.75%；扣非净利润0.17 亿元，同比下降82.89%。业绩下滑主要系线上流量及推广成本高企导致销售费用增长，以及丸美大厦折旧摊销增加导致管理费用增长。3）26Q1 营业收入8.81 亿元，同比增长4.09%；归母净利润1.01 亿元，同比下降25.20%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比下降25.51%。

2025 年主品牌增长强劲，26Q1 眼部及洁肤类产品表现较好。2025 年收入拆分来看：1）分品牌，主品牌丸美实现营收25.47 亿元（+23.94%），PL 恋火品牌实现营收9.06 亿元（同比基本持平）。2）分品类，眼部类收入8.34亿元（+21.04%），护肤类14.29 亿元（+26.99%），洁肤类2.8 亿元（+16.54%），美容及其他类9.11 亿元（-0.18%）。3）分渠道，线上渠道收入30.59 亿元（+20.42%），其中内容电商自播渠道销售同比增长95%；线下渠道收入3.95亿元（-7.46%）。 26Q1 眼部类收入 2.48 亿元（+15.87%），护肤类收入 3.26亿元（-0.97%），洁肤类收入 0.86 亿元（+23.06%），美容类收入 2.15 亿元（-4.58%）。

产品结构优化提升毛利率，费用扩张致净利率下滑。1）2025 年，公司毛利率74.29%（同比+0.59pct），主要系产品结构优化及成本控制。费用率方面，销售费用率59.45%（+4.40pct），管理费用率4.65%（+1.00pct），研发费用率2.47%（-0.01pct）。综合影响下，全年销售净利率7.13%（-4.40pct）。

2）25Q4，毛利率72.76%（同比+0.84pct），维持稳健。费用率方面，25Q4销售费用率63.63%（+8.22pct），管理费用率5.93%（+2.27pct），研发费用率2.24%（+0.36pct）。综合影响下，25Q4 销售净利率仅0.01%（同比-10.07pct）。3）2026Q1：毛利率73.82%（-2.23pc），净利率为11.46%，（-4.51pct）。盈利能力有所下滑，主要由于费用率提升，其中销售费用率53.82%（+1.65pct），管理费用率3.59%（+0.69pct），研发费用率2.33%（+0.45pct）。

盈利预测及投资建议。由于公司2025 年及26Q1 费用投放增长带来利润下滑，2026 年有望通过效率提升及费用优化实现盈利改善，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.37 亿元、3.94 亿元、4.39 亿元，同比分别+36%、+17%、+11%，对应26PE29.7X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，费用投放增加致利润率下滑的风险，渠道拓展不及预期的风险，寻求港股上市致股价波动的风险。