招商积余(001914)2026年一季报点评：业绩增长稳健 龙头物企具备估值修复空间

　　事件描述

    　　公司2026Q1 实现营收47.7 亿元（+6.8%），归母净利润2.3 亿元（+6.3%），扣非归母净利润2.3 亿元（+8.2%）。

    　　事件评论

业绩延续稳健增长态势，费率控制得力对冲综合毛利率下行。2026Q1 公司依旧延续稳健增长态势，单季实现营收47.7 亿元（+6.8%）。综合毛利率同比下降0.7pct 至10.8%（2025年全年为11.1%），但期间费用率尤其是管理费用率控制得力对其形成有力对冲。最终公司2026Q1 实现归母净利润2.3 亿元（+6.3%），扣非归母净利润2.3 亿元（+8.2%）。公司在上年因处置衡阳中航项目带来的一次性业绩扰动之后，Q1 业绩重回稳健增长轨道，有力证明了其商业模式的稳定性与自身的良好的经营能力，持续深化费效管理则赋予了更高的潜在业绩弹性。内生外拓双轮驱动下，公司未来管理规模与营收有望稳健提升，如若物管主业毛利率有所修复（2025 年公司物管分部毛利率10.0%，在同业中仍相对偏低，存在较大修复空间），公司业绩端或有更佳表现。

市场化外拓成效显著，在巩固非住优势的同时更加重视住宅业态发力。截至2025 年末，公司在管规模3.77 亿平，其中住宅业态占比39.1%（+1.4pct），来自第三方占比63.8%（-0.1pct）。2025 年公司新签年度合同额44.8 亿元（+11.2%），其中第三方外拓41.7 亿元（+12.9%），市场化外拓卓有成效。公司市拓在巩固非住优势的同时持续加大住宅业态发力，2025 年新签非住/住宅年度合同额分别同比+8.8%/+59.6%至37.0/4.7 亿元。公司在通过总对总、成立合资公司等模式积极外拓的同时，高度重视激活在管项目的价值潜能；此外也持续强化控股股东与集团业务协同，助力规模稳健扩张。2026Q1 公司市场拓展继续捷报频传，在住宅、医院、校园、金融、园区等业态多有建树，典型如中标杭州西溪海花苑、厦门市杏林医院、重庆三峡科技大学、交通银行东莞和惠州分行等优质项目。

专业增值仍具潜力，高度重视回馈股东。2025 年公司专业增值营收同比+48.5%，有力拉升了物管分部营收增速，房产经纪、美居业务等均有不错表现，后续仍具较大发展潜力。

2025 年公司业绩曾受一次性减值影响有所下降，但公司高度重视回馈股东，主动提升分红比例至41.9%（+11.6pct），保证了现金分红金额仍同比+7.8%；叠加0.7 亿元回购，综合回报率达到52.3%（+20.8pct），彰显央企龙头担当。

央企物管龙头业绩增长稳健，稀缺A 股轻资产现金流标的有望享有估值溢价。物管主业稳健发展，市场拓展表现依旧亮眼，在巩固非住业态优势地位的同时，住宅市拓持续加码。

毛利率短期承压，但相较同业偏低的毛利率或蕴含更大的潜在弹性；重视费效控制提升盈利能力，后续盈利提升值得期待。重视股东回报，通过分红与回购保证较高综合回报率。

轻资产现金流价值提供估值底线，而随着地产周期调整进入下半场，优质物管标的关注度逐渐提升， 公司或有望享有一定估值溢价。预计公司2026-2028 年归母净利为9.6/10.4/11.2 亿元，对应当前估值为11.1/10.2/9.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司物管利润率修复进度不及预期；

    　　2、市场化外拓进度不及预期。