中国电影(600977)首次覆盖报告：《流浪地球3》等大片上映可期 超过2年的特大项目兑现期

　　一句话逻辑：“确定性底盘 + 高弹性期权”。2026 年看进口片修复带动发行板块回暖，2027-2028 年看《流浪地球3》上下部接力释放，中国电影将从“平台稳态估值”切换到“内容大年弹性估值”。

超预期的点（一）：2026 年并非纯粹“过渡年”，进口片可能先抬升盈利中枢2026 年，北美定档的头部IP 续作明显丰富，包括《玩具总动员5》、《蜘蛛侠：崭新之日》、《复仇者联盟5：毁灭之日》、《小黄人大眼萌3》、《饥饿游戏：收获日出》、《沙丘3》等，尤具票房潜力。中国电影作为进口片发行核心平台，2025 年已实现进口片发行票房份额64.8%，因此2026 年进口片若维持高供给，公司发行板块收入与利润有望先于创作板块修复。

超预期的点（二）：《流浪地球3》不是单片弹性，而是两年维度的连续弹性《流浪地球3》上部已经定档2027 年2 月6 日（春节档），而下部有望在2028 年上映。这一定档结构的关键意义在于，市场通常只把它当作2027 年的一次性事件，但实际上它更可能形成2027-2028 两年连续释放。前两部作品已经验证该IP的票房天花板：《流浪地球》2019 年票房46.87 亿元，《流浪地球2》2023 年票房40.43 亿元，累计超过87 亿元。作为《流浪地球3》上下部的主出品方，中国电影有望跨两个会计年度实现创作、发行、放映多环节超预期收益。这也是本文最大的核心判断之一。

与众不同的认识

（1）市场低估了中国电影作为A 股唯一拥有进口片发行牌照的电影企业的稀缺性。26 年的投资逻辑并非只是“看有没有大爆国产片”，而是看进口片供给回升时，公司能否先兑现发行利润。26 年并非空窗期，而是利润底盘重估期。

（2）市场低估了公司利润弹性来自“低基数 + 主控项目”。公司25 年净利基数较低，后续项目正常兑现，利润增速会非常陡峭。公司正处在项目驱动型上修区间，对票房与定档更敏感，股价通常也更容易围绕催化而非当期业绩运行。

（3）市场往往忽视《流浪地球3》上下部的延展性。若下部在2028 年上映，则公司盈利弹性并非2027 年一次性释放，而是有望延续到2028 年，这对估值框架的影响很大。如果市场只看27 单年峰值，往往会把中国电影按“事件性交易”处理；但若接受“上下部跨年兑现”的假设，则公司更接近连续两年高景气内容周期，估值切换空间更大。

与前不同的认识：并非“稳健平台型公司”，未来两年更应按弹性内容股理解过去中国电影更多被当作产业链平台公司定价，看点在行业地位和稳健经营；但从当前项目节奏看，2026-2028 年更应把它视作“平台底盘上的弹性内容股”。因为在平台业务相对稳住的基础上，决定利润上限的不是影院数、不是CINITY 影厅数，而是头部主控影片兑现节奏。

检验与催化：（1）《玩具总动员5》、《蜘蛛侠：崭新之日》、《复仇者联盟5》等是否顺利引进、档期是否落在暑期/贺岁档；（2）26 年下半年《流浪地球3》官宣杀青、首支正式预告、想看人数、社媒热度；（3）《流浪地球3》上下部最终定档及排片等。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司26-28 年营收分别为53.44 亿元、67.90 亿元、72.85 亿元，归母净利分别为4.29 亿元、6.82 亿元、8.25 亿元，分别对应同比增长268%、59%、21%，对应估值为63x/39x/33x。根据可比公司估值法，光线传媒等可比公司27 年PE 估值中枢44x，考虑到公司2025-2027 年归母净利润CAGR 约141%，远高于行业平均水平，我们给予公司2027 年50 倍PE 估值溢价，对应目标价18.5 元，对应目标市值为345 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　影片定档与上映节奏不及预期、票房不及预期、进口片引进不及预期、创作成本、投资比例、利润确认不确定性风险等。