舍得酒业(600702)：全国化根基已立 深化运营应对周期

　　投资要点：

当前白酒行业呈现3 大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整。

全国化根基已立。舍得酒在中国酒业品牌版图中是一个独特的存在，其产品文化特色独树一帜。舍得公司拥有极深的品牌基因，核心品牌“沱牌”、“舍得”较早就实现了全国化的认知。1989 年，“沱牌”在第五届全国评酒会上荣获“中国名酒”称号。1996 年，公司在上海证券交易所挂牌上市。2001 年，白酒消费税由“从价计征”转向“从量加从价”复合计征，舍得顺势推出高端品牌“舍得”。2016 年，公司正式引入天洋控股进行混合所有制改革。2020 年，复星集团通过控股沱牌舍得集团成为舍得酒业实控人。

深化运营应对周期。2024 年以来，白酒行业步入调整期，舍得公司也相应地承受了压力，并较早反映在业绩上。在近两年的行业调整周期中，公司主动优化经营策略，以深化精细化运营应对市场挑战。渠道管理端，公司将战略重心从规模导向转向“稳价格、去库存、强动销”的健康化运营。渠道创新方面，公司积极布局新渠道建设；费用投放端，公司持续优化资源结构，不断推进降费减支，强化各项费用的精准投入与效率管控，将营销资源全面转向面向C 端的消费者培育；产能保障层面，公司位于北纬30 度黄金酿酒带的生态酿酒工业园持续推进产能建设，为长期发展筑牢基础。

2025 年报及2026 年一季报点评：2025 年，公司实现营业收入44.2 亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润2.2 亿元，同比下降35.5%。25 年延续出清态势：分产品来看，中高档酒受商务需求疲软影响；而普通酒则展现出较强的大众消费韧性。26Q1 营收降幅边际收窄，大众底盘支撑规模企稳。26Q1 公司实现营业收入14.81 亿元，同比-6.01%，相较25 年Q1 至Q4 营收同比分别-25.14%/-3.44%/-15.88%/-20.02%，降幅显著收窄。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028E 归母净利润将达到3.05/3.75/5.02 亿元，2026-2028 年分别同比增长36.86%/22.85%/33.86%。

    　　展望未来，我们认为公司全国化根基仍在，当前市场情况健康，调整向好。

后期随着环境改善，公司业绩弹性较强。当前股价对应2026-2028 年PE 分别为36/29/22 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等