中国国航(601111)更新报告：枢纽航网持续优化 盈利潜力蓄势待发

　　本报告导读：

    　　地缘油价不改长逻辑，提供难得的逆向布局时机。公司高品质航网将继续优化，并充分受益亚欧枢纽重构。阶段性油价压力传导好于行业，未来盈利上行乐观可期。

    　　投资要点：

珍惜长逻辑布 局良机，建议增持。“十五五”供需将继续向好，地缘油价不改长逻辑。短期受益中欧票价大涨，油价传导显著好于行业；中长期高品质航网将继续优化，并受益亚欧枢纽重构，盈利上行与持续乐观可期。近期油价显著回落，考虑油价阶段性压力对盈利上行节奏影响，下调2026-27 年归母净利预测至10/79 亿元，新增2028年预测151 亿元。维持目标价13.52 元，对应2028 年18 倍PE。

2026Q1 盈利恢复后来居上，十五五盈利上行乐观可期。2025 年公司营业利润继续减亏，归母仍亏损17.7 亿元。行业供需阶段性恢复良好，但内卷式竞争叠加Q3 公商阶段性走弱，及飞发补偿减少与递延所得税增加影响超20 亿元，影响全年扭亏。2026Q1 归母净利超17 亿元，同比大幅增利近38 亿元，改善幅度领跑行业。春运因私需求旺盛且节后公商恢复快速，时刻继续严控，油价下降票价上升，反映行业供需恢复良好。公司Q1 客座率同比大升4.6pct，且欧线自3 月票价大涨，座收上升好于行业；同时周转提升继续推动单位非油成本回落，盈利恢复后来居上。预计十五五供需向好且深入反内卷，公司高品质航网将继续优化，保障盈利上行空间最为可观。

枢纽航网持续优化，油价传导超越行业且长期盈利提升。公司是中欧航线第一大承运人，过去数年受益俄乌局势而份额显著提升。2025年免签利好持续，叠加中欧经贸向好，中欧航线量价表现亮眼，驱动公司国际盈利显著改善。2026 年中东局势致油价压力凸显，并致迪拜等国际枢纽停摆，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增而客座率高企票价大涨。短期，助力公司油价传导显著好于行业；中期，北京首都机场时刻释放在即，公司有望优先获得批量优质时刻，保障中欧增投与长期盈利提升；长期，公司国际枢纽战略坚定，亚欧枢纽重构将提供枢纽建设难得机遇，将提升国际长期盈利能力。

欧美航线增投将消化宽体机，国内干线供给收缩值得期待。公司亦是中美航线第一大承运人，且拥有国内最大规模宽体机队。过去三年美线航权恢复缓慢致宽体机转投国内，不仅导致单位成本高企，且影响国内核心干线供需。若公司欧美航线继续增投与恢复，宽体机由国内转向洲际，不仅将提升宽体机周转而降低单位成本，更将推动国内干线供给收缩供需改善，有望驱动票价与盈利超预期上升。