中远海能(600026)：油运景气持续 运价中枢大幅抬升

中远海能发布1H26 业绩预增公告：预计上半年实现归母净利润约45 亿元，同比+141%；扣非归母净利润约44 亿元，同比+148%。其中，2Q 归母净利润约23.3 亿元，同比+100%，环比+7%。上半年盈利同比高增主因国际油运市场景气上行，运价上涨。全球合规油运市场供需基本面维持偏紧，行业集中度抬升叠加地缘政治风险溢价推升行业运价中枢。展望下半年，尽管中东地缘事件仍存不确定性，但我们认为当前油运市场风险溢价仍持续，运价中枢仍将维持高位。中长期维度，若海峡恢复常态化通行，行业有望迎来原油补库周期，油轮运价及公司盈利有望进一步走高。维持“买入”。

公司部分船舶被困波斯湾内，营运天损耗压制2Q 盈利表现上半年，国际油运市场上行趋势持续，地缘风险溢价推升运价。根据波罗的海交易所数据，1H26 VLCC 西非至中国航线平均运价为11.4 万美元/天，同比+170%；VLCC 美湾至中国航线平均运价为11.1 万美元/天，同比+172%。2Q 公司盈利跑输市场，或主因公司有部分船舶被困波斯湾，造成营运天损失、合同纠纷、运费回收等负面因素影响。根据公司公告，6 月下旬，公司船舶已全部安全驶出海峡。

运价受中东局势影响，区间波动大，但运价中枢维持高位6 月19 日美伊停火备忘录生效后，海峡通行逐步恢复，但过程波折，停火脆弱且反复；7 月8 日停火协议再度破裂，海峡通行量日环比再次下滑。根据Kpler 数据，6 月霍尔木兹海峡日均通行量为23 艘；7 月1-7 日均通行量为32 艘；7 月8-10 日均通行量下滑至17 艘。尽管受局势反复的影响，市场运价区间波动加剧，但整体运价中枢仍维持高位，凸显当前市场供需基本面维持偏紧叠加地缘风险溢价的效应。

合规船舶供给偏紧叠加船舶老龄化，行业景气度有望持续根据Clarksons 数据，截至26 年2 月，被制裁原油轮运力占比全球总运力19%，其中被制裁VLCC 运力占比VLCC 总运力17%，合规运输市场船舶供给紧缺。船龄方面，截至26 年6 月，全球20 岁以上的老龄原油轮占比24%；15-19 岁老龄船占比25%，行业运力老龄化严重。新交船方面，根据Clarksons 数据， 26/27/28 年全球原油轮名义供给同比增长4.4%/6.5%/8.2%，若考虑被制裁船及老龄船的潜在退出，市场实际有效供给将大幅低于以上名义供给增长。

上调盈利预测，但下调估值倍数和目标价至26.0 元/19.3 港币考虑公司上半年强劲的盈利和行业景气度高位，我们上调运价假设，对应上调26/27/28 年净利预测5%/30%/4%至103.4 亿/96.1 亿/75.2 亿元。估值方面，考虑行业受地缘事件反复影响，运价区间波动大，或压制板块估值，我们下调A/H 估值倍数至2.6x/1.7x 26E PB（公司A/H 股历史三年PB 均值加2 个标准差，BPS 10.01 元；前值目标价基于2.7x/1.9x 26E PB），对应下调A/H 目标价3%/8%至26.0 元/19.3 港币，重申“买入”。