航发控制(000738)首次覆盖报告：航发控制系统龙头 军民协同高质量成长

　　本报告导读：

    　　公司是航发控制系统龙头商，受益国内先进航发控制系统需求升级及国产民机、海外航发、燃机市场高景气，有望实现高质量成长。

    　　投资要点：

首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2026~2028年归母净利润为4.97/6.27/7.28亿元，EPS分别为0.38/0.48/0.55元，综合PE及PB估值法，给予公司目标价36.48元，给予“增持”评级。

战机加速放量选代，先进航发控制系统呼之欲出。1）控制系统是航空发动机的大脑和神经系统，属于安全关键产品。控制系统约占发动机50%的外场可更换单元，10%~30%的整机重量和研制成本，涉及电子、电气、机械、液压、控制和软件等多个学科。2）未来先进战机对先进航发控制系统的要求持续提升，我国战斗机存量换代加速结构升级，总量追赶打开增长空间。

调整募投项目，把握军民需求战略性机遇。1）2025年，为进一步保障“十五五”期间军用动力控制系统产品科研生产任务订单交付，同时积极应对大飞机、通用航空、军贸等领域的战略性机遇，公司对募投项目进行统筹布局调整。其中航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目涉及6个型号产品的生产配套和修理，其中4个型号产品已经处于批产/修理状态，2个型号产品处于研制定型转小批状态，后续的订单情况良好，市场处于稳步增长的态势。2）航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目涉及技术衍生新产业批产产品和修理产品的生产配套，项目后续市场稳步增长，预期订单饱满。另外，结合项目实施单位“十五五”新产业规划，衍生新产业业务领域拓展了民航维修、试验鉴定服务等，市场需求呈多元化发展态势。

催化剂：国内新型特种航发及国产民用航发进入批产阶段。