锡业股份(000960)：量增规划稳步推进 夯实锡业龙头地位

　　量增计划稳步推进，巩固锡业龙头地位

原料端，①公司持续推进尾矿资源利用项目，在十五五期间逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，截至25 年11 月风筝山基地一期项目已投入运营；②公司加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平。截至2026 年4 月28 日，卡房分矿铜钨矿150 万t/a 采矿工程技改项目环境影响评价已第一次公示，后续流程有望持续推进。

冶炼端，公司于2026 年6 月15 日以1.77 亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡冶炼产能，并以搭建“北方锡都”为突破口，牵引深度布局内蒙古锡资源富集区，为推动实现云锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵向一体化的锡产业链布局奠定基础。

2025 年公司生产锡9.12 万吨，国内市占率为53.35%，全球市占率为27.16%，自2005 年以来锡产销量稳居全球第一。伴随矿产资源产量增长与冶炼产能整合并举，公司市占率有望进一步提升。

    　　供需紧张，锡价中枢有望长期上移

今年以来，原料供应侧整体偏紧。东南亚锡主产国复产进度持续低于预期，出口增量有限。截至26 年6 月，中国自缅甸进口锡矿量仅稳定在1300 金属吨上下，年化1.6 万吨，较23 年停产前3 万吨以上的水平大幅下降；印尼26M1-6 锡锭出口仅1.97 万吨，累计同比-24%。

需求侧，由算力需求增长带动的高端PCB、先进封装用锡焊料需求扩容，有望拉动锡金属需求增长。我们测算2026-2030 年全球PCB 产量扩张有望为锡带来约4.9 万吨需求净增量，需求拉动显著。

锡供需紧张同步反映在锡库存的显著下降。截至2026 年8 月3 日，SHFE 锡期货库存自6 月初最高1.23 万吨下降至0.44 万吨，降幅64%；LME 锡期货库存自6 月初最高0.9 万吨下降至0.6 万吨，降幅34%。供需格局趋紧有望推动锡价中枢持续上移，公司有望充分受益。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028 年有望实现归母净利润39.4/46.7/50.9 亿元，对应PE 16.1/13.6/12.5 倍（截至2026 年8 月5 日收盘）。考虑到公司在资源端、冶炼端持续扩张布局，在稳固国内锡行业龙头地位的同时有望充分受益金属价格上行，首次覆盖给予“买入”评级。