悍高集团(001221)：26H1全品类稳健增长 深化推进渠道下沉和品牌建设

　　核心观点

在下游家居需求承压态势下，26Q2 公司营收、归母净利润分别+18.2%、+9.3%，营收增速环比Q1 提速主要系品类的延展和渠道的开拓，利润增速慢于收入系原材料影响、产品结构变化叠加费用前置投入。26H1 四大品类均实现正增长，厨卫增速最快（+19.1%）、基础五金保持稳健增长（+16%）。渠道端，线下经销商继续开拓，预估云商、电商高速增长，公司渠道下沉成效显著。

展望后续，公司产品端基础五金凭借独角兽五金基地投产后产能释放，将推动储备新品全面推向市场，厨卫和收纳五金高端性价比定位下继续推出新品和电商爆品，并积极孵化并拓展智能家居、集成卫浴、柜类照明等新品类。渠道端线下经销商渠道继续开拓，云商等渠道推进下沉市场渗透，并布局C 端门店强化品牌触达。

    　　事件

公司发布2026 半年报：26H1 公司实现营收16.78 亿元/+15.7%，归母净利润2.92 亿元/+10.1%，扣非归母净利润2.79 亿元/+6.8%，基本EPS 为0.73 元/-1.4%，经营活动净现金流为2.47亿元/-31.9%，ROE（加权）为9.91%/-4.22pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金人民币2.2 元（含税），对应26H1 中期派息比例为30.1%。

    　　简评

26Q2 营收增速环比Q1 提速，利润表现弱于收入主要系原材料影响、产品结构变化叠加费用前置投入。26Q2 公司实现营收9.73亿元/+18.2%，收入增速环比26Q1 的12.5%提速。26Q2 归母净利润1.64 亿元/+9.3%，扣非归母净利润1.58 亿元/+7.6%，利润增速慢于收入主要系原材料影响、产品结构变化叠加费用前置投入。26Q2 公司毛利率为35.51%/-3.46pct、环比-0.71pct； 26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为8.18%/+0.19pct 、3.96%/-1.57pct、3.79%/-0.71pct、0.15%/+0.51pct。26Q2 净利率为16.83%/-1.37pct，环比-1.41pct。

分产品：26H1 四大品类均实现正增长，厨卫增速最快、基础五金保持稳健。26H1 基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具营收分别为7.56、4.63、2.21、1.40 亿元，同比+16.0%、+11.5%、+19.1%、+12.8%。依托悍高六角大楼生产基地全面达产，公司实现核心品类规模化、自动化生产，供应链垂直整合优势进一步凸显；收纳五金板块，公司电商渠道收纳五金销售收入快速增长，上半年发布落地陀飞轮高奢品牌，全屋收纳旧改店拓展至48 家。厨卫五金板块厨卫原创馆布局22 家，向一站式解决方案提供商升级；户外家具积极拓展新兴市场、产品矩阵持续丰富。

分渠道：26H1 预估云商、电商渠道高增，深化全球化布局。公司已构建起“经销与直销结合、线上与线下互补”的全渠道销售体系，其中：1）线下经销：26H1 末经销商470 家（25 年底436 家）、覆盖33 省194 市，公司深化渠道管控体系，经销网络稳步扩张；2）云商模式：26H1 末云商核心大客户231 家，作为经销网络下沉的有效补充，挖掘经销商覆盖不足区域的潜在客户，市场下沉效果显著；3）电商模式：26H1 电商渠道收纳五金收入快速增长，通过天猫、京东等主流平台精细化运营。26H1 公司境外收入1.91 亿元/+4.1%、毛利率31.2%/-5.5pct，公司海外业务目前以户外家具为主，家居五金出口实现快速增长。

26H1 毛利率下滑，市场推广力度加大下销售费用率提高。26H1 公司毛利率为35.81%/-1.51pct，其中基础五金、收纳五金、厨卫五金毛利率分别为40.02%/ -0.11pct、36.19%/-1.77pct、28.13%/ -5.50pct，收纳五金和厨卫五金毛利率主要受到新品推出以及原材料价格提升影响。26H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.42%/+0.68pct、3.82%/-0.99pct、3.59%/-0.17pct、0.11%/+0.44pct，销售费用小幅增加主要系销售人员和展会费用前置，管理费用率优化显著，26H1 净利率为17.42%/-0.89pct。

盈利预测：基于家居行业需求承压和费用投放影响，下调公司盈利预测，预计2026-2028 年公司实现收入43.3 亿元、51.6 亿元、60.4 亿元，同比+20.3%、+19.3%、+17.1%；归母净利润8.3、10.0、11.7 亿元（前值为8.8 亿元、10.7 亿元、12.8 亿元），同比+17.9%、+20.6%、+17.3%，对应PE 为19.5X、16.2X、13.8X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：

1）经销商管理风险:随着公司业务规模的扩张，对经销商的管理难度也将加大。若个别经销商未按照合作协议的约定进行产品的销售和服务，对于公司经营产生不利影响。

2）线上销售模式不达预期的风险:公司的线上销售主要通过天猫、京东等第三方电商平台和线上自营的云商平台实现。如果电商平台对平台卖家的店铺注册管理政策、销售政策、结算政策、平台费用率等发生重大不利变化，而公司不能及时应对相关变化并采取有效的调整措施，亦会对公司收入及盈利水平产生负面影响。

3）房地产市场波动风险:公司主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，主要产品的消费市场与房地产市场的变化存在一定的相关性。近年来，国内房地产开发企业住宅新开工房屋面积和商品房住宅销售面积有所下降，目前相关政府部门出台了房地产支持政策，但政策落地并带动房地产市场回暖仍需一定时间。若未来房地产调控政策导致房地产市场景气度下降，公司所处行业仍将受到一定的影响。