安琪酵母(600298)：Q2平稳过渡 静待成本红利和新品类发力

事件：公司发布2026 年中报，26H1 公司实现营收91.87 亿元，同比+16.30%；归母净利润8.81 亿元，同比+10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+7.02%。其中26Q2 公司实现营收46.53 亿元，同比+13.35%；归母净利润4.55 亿元，同比+6.01%；扣非归母净利润4.08 亿元，同比+0.82%。

Q2 各核心业务稳步成长，国内延续高增势能。分业务来看，26Q2 酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他收入34.27/2.68/1.22/5.72/2.28 亿元，同比+15.0%/+17.9%/+23.7%/+25.8%/-29.11%，除其他业务外，各品类业务稳健增长，其中包装类业务和食品原料业务增速亮眼。分地区来看，26Q2 国内/国外收入26.76/19.41 亿元，同比+16.1%/+9.2%，国内市场延续高速增长势能，国外市场稳健成长。

成本下行毛利率提升，期间费用率增加。26Q2 公司实现毛利率27.12%，同比+0.93pct，预计与糖蜜成本下降相关；实现销售净利率10.03%，同比-0.79pct；实现扣非销售净利率8.77%，同比-1.09pct。其中26Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率-0.32/+0.02/+0.19/+1.76pct 至5.25%/3.39%/4.31%/1.84%。

投资建议：酵母蛋白需求旺盛，成本红利可期。收入端，国内酵母行业竞争格局持续优化，酵母蛋白供不应求，国产替代空间广阔；海外埃及、俄罗斯工厂满产，印尼和俄罗斯扩建项目持续建设，预计将延续成长势能。

利润端，糖蜜成本下行预计对利润形成正向贡献。基于此，我们预期公司2026-2028 年分别实现归母净利润18.0/21.6/24.8 亿元，同比+16.8%/+19.8%/+14.7%，维持“买入”评级。