梅花生物(600873)：氨基酸景气有望逐步修复

梅花生物公布上半年业绩：2026 年H1 实现营收122 亿元（yoy-0.4%），归母净利6.6 亿元（yoy-63%），扣非净利4.5 亿元（yoy-72%）。其中Q2实现营收62 亿元（yoy+4%，qoq+4%），归母净利5.4 亿元（yoy-27%，qoq+361%）。公司Q2 归母净利高于我们前瞻预期（4.2 亿元），主要系Q2 其他收益达1.2 亿。考虑养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好及公司出海战略有望持续深化，维持“买入”评级。

26H1 氨基酸、味精等价格有所承压，公司毛利率yoy-10pct 至13%26H1 公司饲料氨基酸实现营收51.4 亿元，yoy-9%，主要系产品价格下降，据博亚和讯， 98.5% 赖氨酸/70% 赖氨酸/ 苏氨酸26H1 均价分别为7.24/4.66/8.51 元/kg，yoy-21%/-14%/-19%。鲜味剂业务实现营收32.1 亿元，yoy-10%，主要系味精价格同比下降，26H1 味精均价6787 元/吨，yoy-6%。医药氨基酸实现营收6.2 亿元，yoy+151%，主要系医药氨基酸稳步拓展海内外客户渠道。大原料及副产品实现营收23.1 亿元，yoy+22%；其他业务实现营收9.5 亿元，yoy+4%，26H1 黄原胶均价17.5 元/kg，yoy-23%。公司综合毛利率yoy-10.3pct 至12.9%，主要系主产品价格同比下行。

    　　氨基酸景气或逐步修复，在投项目有序推进

据博亚和讯，8 月14 日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格分别为6.35/4.30/7.20/6.91/19 元/kg ， 较3 月底分别-27%/-18%/-30%/+2%/+6%，受行业供应增加、终端需求偏弱等因素影响，氨基酸价格有所下行，厂家挺价意愿较强下味精、黄原胶价格有所上涨，我们认为伴随养殖渗透率提升及消费需求复苏等因素，氨基酸等景气有望修复。据26 年半年报，26 年上半年公司吉林60 万吨赖氨酸项目达产达效，赖氨酸总产能达160 万吨。通辽30 万吨苏氨酸项目、新疆9 万吨缬氨酸项目建设稳步推进，预计于下半年陆续投产落地。26 年上半年Plumino 经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏为盈目标，业务正式进入稳定盈利阶段。

公司长期注重股东回报，16-25 年平均分红率超过 50%，19-25 年持续推出股份回购方案，21-25 年连续实施员工持股计划，积极分红和回购等有望助力长期价值重估。

    　　盈利预测与估值

考虑到氨基酸等下游景气仍待修复，我们下调公司氨基酸等均价、毛利率，由此下调公司26-28 年归母净利润为18.1/22.3/24.6 亿元（ 前值为21.1/25.6/29.5 亿元，下调15%/13%/16%），同比-45%/+23%/+10%，对应EPS 为0.64/0.79/0.88 元。结合可比公司26 年平均11 倍PE 估值，考虑到公司医药氨基酸成长性、公司在氨基酸领域的行业地位、赖氨酸和味精的行业景气度逐渐修复，以及公司逐步拓展海外市场，给予公司26 年15倍PE，给予目标价9.6 元（前值为12.75 元，对应26 年17xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产整合及出海业务布局不及预期；下游需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。