中芯国际(688981)：AI配套拉动2Q超预期 3Q涨价效应持续释放

中芯国际2Q26 实现收入30.06 亿美元，环比+20.0%，高于此前环比+14%~16%的收入指引；毛利率25.3%，环比提升5.2pct，较指引上限高3.3pct；归母净利润4.79 亿美元，环比+142.7%、同比+261.7%。公司指引3Q26 收入环比+2%~4%，毛利率26%~28%。我们认为，1）2Q 收入环比快速增长，和2）代表上海、北京等地JV 工厂利润的少数股东损益的显著提升，是这次业绩的两大亮点。我们看好，公司在AI 套片等新需求拉动下，ASP 、出货量进一步增长。基于2Q 实际业绩与3Q 指引， 上调2026/2027/2028 年收入及归母净利润预测，维持“买入”评级，给予H 股目标价112 港元（前值：100 港元）、A 股目标价204 元（前值：182 元）。

    　　2Q 回顾：出货量和少数股东损益增速超预期

2Q 晶圆出货量环比+14.4%，综合ASP 环比+5.7%，而期末月产能仅环比+1.7%、产能利用率由93.1%升至93.7%。管理层表示，Q2 客户存在“提拉出货”，公司将更多生产资源集中于接近完工的晶圆，因此当季出货增速显著快于产能；Q3 需恢复产线匀速运行，量增将明显放缓。与此同时，Q2部分出货仍对应Q1 甚至4Q25 下线的旧价格晶圆，Q3 新价格体现比例提高，因此收入增长的边际驱动将由量转向价，毛利率指引中值进一步升至27%。2Q 非控制性权益应占利润由1Q 的0.33 亿美元增至2.54 亿美元，占本期利润约35%，我们认为可能反映中芯南方、中芯北方、中芯京城及中芯东方等非全资12 英寸产线利润释放。

3Q 展望：AI 配套需求拉动业绩快速增长

2Q 公司12 英寸/8 英寸晶圆收入分别环比约+24%/+11%，电脑与平板、工业与汽车相关收入绝对值均环比增长约四成。公司目前尚未单独披露AI 配套芯片收入，因为历史订单分类可能分别放在工业、电脑、边缘计算等应用中，管理层表示，未来几个季度可能将AI 配套芯片单独拆分披露。需求方面，与数据中心和算力板直接相关的逻辑、BCD、电源管理、光模块发送/接收等均供不应求；AI 同时挤占海外成熟制程资源，带来specialty memory、NOR Flash 等订单回流。展望下半年，管理层已看到4Q 及年末订单，判断2026 年内暂未看到晶圆价格下降可能；3Q 含新增产能后的利用率预计约95%，接近合理经营上限。展望明年，随着AI 对全球成熟制程产能形成挤压，手机、消费、DDIC 等此前没有涨价的领域，已开始提前讨论年底和明年的产能分配，我们认为未来新增涨价可能来自此前价格相对较低的的消费类产品。

    　　盈利预测与估值

基于AI 配套需求、海外订单回流、涨价继续兑现及新产能爬坡，我们将2026/2027/2028 年收入预测上调5.8%/5.2%/7.6%至119/142/161 亿美元，对应同比+28%/+19%/+13% ； 将归母净利润预测上调86.9%/100.9%/112.9% 至15.2/20.5/23.8 亿美元， 对应同比+122%/+35%/+16%。我们继续看好中芯国际作为中国大陆唯一可规模化量产先进制程的上市平台所具备的战略稀缺性，并认为其成熟制程平台亦将持续受益于AI 需求外溢，看好AI 配套需求全面提升公司盈利水平，上调估值溢价，基于5 倍2026 年PB（可比公司一致预期中位数均3.8 倍），基于2026E BVPS 2.87 美元，对应目标价112 港元（前值：100 港元）；按2025年以来AH 溢价率均值105%及港币兑人民币0.89 测算，A 股目标价204元（前值：182 元），维持“买入”。

    　　风险提示：美国加强技术出口管制；8 英寸和12 英寸扩产不及预期；测算假设不准确。