聚辰股份(688123)：关注新品VPD量产进展

公司1H26 实现营收6.02 亿元（yoy：+4.7%），归母净利润5.25 亿元（yoy：+156.1%），扣非归母净利润0.93 亿元（yoy：-47.3%），非经主要包括公允价值变动收益4.74 亿元；其中2Q26 单季营收3.22 亿元（yoy：+2.5%，qoq：+15.0%），归母净利润4.94 亿元（yoy：+368.0%，qoq：+1503.2%），扣非归母净利润0.67 亿元（yoy：-31.0%，qoq：+147.2%）。2Q26 公司SPD 出货回暖，汽车及工业级高可靠EEPROM 产品需求保持较高景气度，带动整体营收同环比实现温和增长，且毛利率环比提升4.79pct 至53.72%。

我们看好公司汽车和工业级EEPROM 持续高速成长，NOR Flash 及NFC产品快速放量。同时，配套新一代eSSD 模组和CXL 内存模组的VPD 芯片陆续推进终端客户验证，有望打开中长期成长空间，维持“买入”评级。

2Q26 回顾：DDR5 SPD 出货回暖，汽车/工业级存储持续高增长1H26，受存储供应紧张及价格大幅上涨影响，公司应用于PC 和智能手机领域的部分产品需求有所承压，但得益于汽车/工业级EEPROM 芯片、NORFlash 芯片和NFC 芯片出货量同比快速增长，整体营收仍实现稳健增长。

其中，2Q26 部分下游应用市场需求有所回暖，且SOCAMM2 与LPCAMM2等新型DDR5 内存模组陆续商用，公司DDR5 SPD、汽车及工业级高可靠EEPROM 出货量环比实现较快增长。盈利能力方面，产品结构优化带动公司2Q26 综合毛利率环比提升至53.72%（+4.79pct），叠加积极的费用管控以及规模效应的显现，2Q26 费用率（销售+管理+研发）环比下降5.04pct至31.32%，扣非归母净利润环比增长147.2%至0.67 亿元。

2H26 展望：汽车存储市场份额稳步提升，关注VPD 芯片量产进展展望2H26，在服务器市场需求拉动下，公司DDR5 SPD 销量有望保持环比增长态势。此外，凭借在汽车存储市场份额持续提升，VPD 芯片规模量产以及OIS 音圈马达驱动芯片、NFC 芯片等新品收入贡献增加，公司经营业绩有望持续成长。具体来看：1）汽车及工业级EEPROM 海内外市场拓展顺利，公司产品业务已覆盖全球前20 大汽车品牌的80%，且车规NORFlash 产品亦加速起量；2）公司配套新一代EDSFF eSSD 模组和CXL 内存模组的VPD 芯片已顺利通过目标客户测试认证，后续终端客户测试验证通过有望逐步贡献收入；3）公司OIS 音圈马达驱动芯片品牌客户拓展持续推进，出货量有望同比大幅提升；4）公司多个规格型号NFC 芯片已通过下游终端客户的测试验证，适用于电子价签、智能家居等场景，亦有望带来明显收入增量。

    　　盈利预测与估值

公司NOR Flash 量价均较快增长，且DDR5 SPD 出货明显回暖，预计26-28年营业收入为15.93/21.44/28.26 亿元（较前值：+5.2%/+4.9%/+4.7%），考虑26 年公司公允价值变动收益增加显著，预计公司归母净利润为9.32/6.97/9.89 亿元（较前值：+105.9%/+5.2%/+6.3%）。给予42x 27PE（可比公司Wind 一致预期均值为48.4x 27PE，折价主要考虑公司EEPROM 相较可比公司布局起的其他存储品类涨价弹性较小），目标价184.0 元（前值：171.6 元，基于60x 26PE，可比公司Wind 一致预期均值前值为70.9x 26PE），维持“买入”评级。