中航西飞(000768)：盈利能力有望回升 主力机型交付需求大

　　事件：公司发布20 23 年中报。2023年上半年实现营收195.56亿元，同比增长2.28%，实现归母净利润5.65 亿元，同比增长17.08%。

   　　投资要点

营收增速承压，前瞻指标较好：中航西飞2023 年上半年实现营收195.56亿元，同比增长2.28%，实现归母净利润5.65 亿元，同比增长17.08%，扣费净利润5.41 亿元，同比增长20.90%。其中第二季度实现营收116.13亿元，同比增长0.02，归母净利润3.30 亿元，同比增长0.45%，扣费净利润3.18 亿元，同比增长7.47%，公司收入增速承压。截至2023H1 末公司存货263.99 亿元，同比减少2.66 亿元，合同负债190.00 亿元，同比减少28.15%，前瞻性指标增速虽降低，但仍表征当前主力机型有大量的交付需求。

股权激励激发公司活力，业绩发展有望步入新台阶：公司2023 年2 月7 日公告已经完成第一期限制性股票激励计划的首次授予登记工作。以13.45 元/股的价格授予261 名激励对象共计1309.5 万股限制性股票。激励对象包括公司董事、高级管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理、技术和业务骨干，促进员工的投入和忠诚度，并与公司的成功和长期目标保持一致，有利于公司业绩进一步增长。

全谱系大飞机的唯一主机厂，锚定产业长久发展：公司是我国包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等的军用整机产品主要制造商。民用航空零部件方面，产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、AG600 飞机、C919 大型客机、ARJ21 支线飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作。公司航空产品研发及制造技术行业领先，拥有多项国家发明专利及实用新型专利，形成了以大中型运输机、轰炸机、特种飞机、大型部件为代表的飞机数字化设计、数字化制造、数字化总装集成能力。

盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链链长地位，我们维持先前的预测，预测2023-2025 年归母净利润分别为11.20/15.05/19.75 亿元；对应PE 分别为58/43/33 倍，维持“买入”评级。