今世缘(603369)：十年磨一剑 百亿再出发

　　上市十周年，公司营收突破百亿，书写长期主义新篇章

2024 年是今世缘建厂80 周年、国缘创立20 周年、公司上市10 周年。过去十年，今世缘在品质、品牌、市场、团队建设等方面持续积累沉淀，目前已成长为中国白酒行业的标杆品牌之一。公司23 年营收突破百亿大关，24Q1 产品结构持续抬升，24Q2 在行业淡季回款完成度仍较高。展望未来，公司多元化产品矩阵协同发展，省内市场全面起势，省外市场在“三聚焦”战略下增长潜力较大。我们预计公司24-26 年EPS 3.05/3.68/4.37 元，考虑到公司业绩表现突出，且具备全国化潜力，参考可比公司24 年PE 均值19x（Wind 一致预期），给予公司24 年20xPE，目标价60.93 元，“买入”。

回首：营收突破百亿大关，结构持续优化，市场全面起势14-23 年，公司营收由24 亿元增长321%至101 亿元，归母净利润由6.5 亿元增长383%至31.4 亿元。十年间，公司穿越行业深度调整期，在品牌、产品和营销等方面持续向上升级，实现经营业绩的高速增长。23 年公司受益于大众价位带拓宽、叠加宴席场景扩容红利，全年百亿目标顺利实现，特A+/特A 类产品收入同比+25.1%/+37.1%；24Q1 特A+/特A 类产品收入同比+22.4%/+26.5%，在白酒行业中表现突出，产品结构持续抬升。24Q2 外部环境压力增大，但国缘V 系仍保持较快发展节奏，经营节奏稳定；同时省外市场也加大培育，公司重点市场之外加大安徽、浙江、上海等市场的投入。

展望：后百亿发展路径清晰，向上升级、省外布局渐次展开1）产品方面，我们预计24 年对开、四开将延续大单品优势表现，保持稳健增长；淡雅/柔雅/单开等受大众价位景气度抬升影响或实现高增；V 系在低基数上也将保持较快增长。预计在产品结构方面公司保持四开、对开的市场占有率，并以此为基础向两端延伸。2）市场方面，预计公司24 年省内经营势能有望延续，公司或将通过分区精耕、分品提升不断打破省内“天花板”；省外将围绕重点板块市场布局，稳步推进省外市场培育，预计24 年省外增速高于省内增速。公司跨越百亿规模后，“省内升级”+“区域扩张”的节奏更加坚定和清晰，空间有望持续打开，保持较好增长。

    　　增长势能有望延续，维持“买入”评级

公司或将持续受益于江苏市场次高端扩容和省外市场布局，有望借势继续扩大收入规模，看好其未来成长稳健性。我们维持盈利预测，预计24-26 年EPS 为3.05/3.68/4.37 元，目标价60.93 元（前值为76.16 元），“买入”。