南微医学(688029)：海外收入亮眼 全年有望延续

　　投资要点

    　　业绩表现：

2024H1，公司实现营业收入13.3 亿元，YOY 16.3%，归母净利润3.1 亿元，YOY17.5%，扣非归母净利润3.1 亿元，YOY 18.3%；2024Q2，公司实现营业收入7.1 亿元，YOY 19.6%，归母净利润1.7 亿元，YOY2.6%，扣非归母净利润1.6 亿元，YOY 3.4%；

    　　成长性：海外收入亮眼，全年有望延续

①市场区域情况：2024H1，公司国内市场销售收入约 7.06 亿元，同比增长1.73%，海外市场销售收入6.24 亿元，同比增长 39.72%。其中，MTU（美洲）营收 2.8 亿元，同比增长 38.6%；MTE （欧洲、中东、非洲）营收 2.2 亿元，同比增长 53.9%；亚太海外区域营收 1.16 亿元，同比增长 16.4%；康友医疗实现营收 1.3 亿元，同比增长 19.3%。

②渠道：受益于重点拓展海外渠道的战略，公司国际市场销售已逐步进入兑现期。截止到2024H1，公司已在美国、德国、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和瑞士设立了全资子公司，这些子公司作为进军国际市场的桥头堡，对公司海外收入起到了重要支撑作用。此外，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划 2026 年投产使用，对进一步拓展东南亚市场，建立安全的全球供应链起到积极推动作用。

从规模增长转变为价值增长成果显著：2023 年以来在面临集采、DRG 和医疗监管等复杂环境，公司首次提出从规模增长转变为价值增长新理念，并明确了开源、提效、降本的具体举措，以推动营收迅速恢复增长、对冲集采风险、提高盈利能力为目标，积极推进战略转型，在新的市场环境下实现高质量的可持续增长。从2023 年到2024H1 以来，公司利润端增速持续快于收入端来看，公司战略规划成果显著，展望2024 年，公司利润端有望得到持续改善。

总体而言，我们认为公司涉足领域及产品结构有望在可视化等新产品陆续上市放量后得到更进一步优化，我们持续看好公司凭借着优秀的医工转化平台、完善的市场准入和渠道建设优势，为新业务新产品持续赋能，打开长期成长天花板的潜力。

    　　盈利能力分析：

毛利率&净利率：2024H1 公司毛利率67.9%，同比增加4.2pct，销售净利率24.0%，同比增加0.4pct。公司销售期间费用率同比增加3.6pct，其中销售费用率同比增加0.7pct，管理费用率同比减少0.8pct，财务费用率同比增加4.6pct，研发费用率同比减少0.8pct。

经营质量：2024H1，公司经营性现金流净额为2.7 亿元，同比增长12.7%。经营性现金流净额占经营活动净收益比例为76.4%，同比小幅下降。

    　　展望2024 年，我们认为，随着公司海外直销团队收入规模和直销占比的稳步提升，以及可视化等新业务规模效应逐步显现，公司毛利率、净利率仍有小幅提升趋势。

    　　盈利预测与估值：

我们认为，南微医学是国内少有的依托于密切的医工合作，能够持续孵育出爆款新产品的企业。随着国内手术量快速恢复，以及公司海外营销网络的逐步优化和可视化等新业务的持续放量并贡献第二增长动力。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为3.25、4.12、5.01 元，当前股价对应2024 年PE 为17.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。