中国通号(688009)：利润率边际改善 关注铁路信号系统替换启动

　　1H24 业绩略低于我们预期

公司公布1H24 业绩：收入142.5 亿元，同比下降14.3%；归母净利润16.0 亿元，同比下降12.3%，业绩略低于我们预期，主要系城轨及工程总承包收入下行。单季度看，2Q24 公司营业收入77.4 亿元，同比下降15.3%，归母净利润9.9 亿元，同比下降13.2%。

铁路及海外收入同比增长，城轨及工程总承包收入同比下降。1H24 公司铁路收入90.4 亿元，同比增长1.9%，主要系前期新签订单增速提升，海外业务收入6.1 亿元，同比增长3.2%，主要为公司持续推进匈塞项目诺苏段、墨西哥项目、泰国复线项目等项目进度。1H24 公司城轨收入34.7 亿元，同比下降13.1%，主要为行业景气下行、前期订单减少；工程总承包收入11.0 亿元，同比下降65.0%，主要为公司战略调整、加快退出市政房建。

利润率边际改善。1H24/2Q24 公司综合毛利率为29.4%/31.0%，分别同比增长4.4ppt/4.2ppt，主要系毛利率较低的工程总承包收入占比下降。1H24公司期间费用率为14.0%，同比提升3.0ppt。1H24/2Q24 公司归母净利率为11.2%/12.8%，同比提升0.3ppt/0.3ppt。

经营现金流同比多流入。1H24 公司经营活动现金流净流入29.7 亿元，同比多流入38.4 亿元，主要系集团新增存入财务公司存款大额增加。截至1H24 末，公司应收票据及账款为235.6 亿元，同比减少13.4 亿元；合同负债为78.9 亿元，同比增加2.7 亿元。

    　　发展趋势

关注铁路信号系统的替换启动。我们估计铁路信号系统使用寿命约10-15年，2010 年前后我国高铁进入较快的建设及投产高峰期，当前部分线路已陆续进入替换需求阶段，我们认为替换需求的释放有望助力铁路信号系统下游需求景气上行，关注铁路信号系统替换进程；同时考虑公司于高铁信号系统领域具有较高的市场份额，我们认为铁路信号系统替换需求的启动和释放有望助力公司收入及利润增长。

    　　盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。考虑城轨需求疲软、公司战略调整退出市政房建，下调2024 年/2025 年盈利预测7%/5%至33.5 亿元/35.5 亿元。公司当前A 股交易于16x/15x 24e/25e P/E，H 股交易于8x/8x 24e/25e P/E。维持A/H 股目标价5.60 元/3.06 港元，A 股对应18x/17x 24e/25e P/E，H 股对应9x/8x24e/25e P/E，A/H 股分别对应9%/7%上行空间。

    　　风险

    　　铁路项目落地进程不及预期，海外项目落地进程不及预期。