陕西煤业(601225)2024三季报点评：Q3业绩符合预期 关注煤电一体化经营

事件：2024 年10 月29 日，公司发布了2024 年三季度报告，2024Q1-Q3，公司实现营业收入1254.27 亿元，同比-1.6%；实现归母净利润159.43 亿元，同比-1.5%；实现扣非净利润163.49 亿元，同比-13.9%。

三季度营收、归母净利润同比均实现正增长。（1）公司2024Q3 营业收入406.90亿元（环比-8.1%、同比+10.7%），归母利润53.87 亿元（环比-8.8%、同比+17.1%），扣非净利润51.66 亿元（环比-11.4%、同比-3.7%）；（2）公司2024Q3 投资净收益8.29 亿元（环比+52.9%，同比+20.8%）。

Q3 煤炭销售均价同比降幅收窄，产量环比下滑。（1）2024Q1-Q3，公司吨煤平均售价618 元/吨，同比-6.2%，同比降幅41 元/吨，而2024H1 公司吨煤平均售价同比降幅为73.5 元；（2）2024Q3，陕西榆林动力煤（5500 大卡）坑口价均价为652 元/吨，同比-9.4%；（3）2024Q3，公司煤炭产量4136 万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；自产煤销量4061 万吨，同比+0.9%，环比-8.7%。

控股股东增持彰显信心，一体化经营未来可期。（1）2024 年10 月29 日，公司发布公告，宣布控股股东陕煤集团完成股份增持计划，2023 年10 月27 日至2024 年10 月26 日期间，累计实现增持1214 万股，约占公司发行总股本的0.125%，累计增持金额达到2.70 亿元；（2）根据公司《关于与控股股东签订资产转让意向协议的公告》，公司于2024 年9 月5 日与陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业，后续公司有望实现煤电一体化经营。

盈利预测、估值与评级：公司2024 年Q1-Q3 累计ROIC（资本回报率）为19%，在上市煤企中排名首位，我们维持24-26 年归母净利润207 亿元、210 亿元、215 亿元预测，对应EPS 分别为2.14、2.17、2.22 元，公司资源禀赋出色、经营稳健、成本优势明显，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。