湘油泵(603319)：Q3经营业绩稳健 新能源业务不断突破

　　投资要点

克服下游需求下滑不利因素，Q3 经营稳健向好。2024 年前三季度，公司实现营收14.80 亿元，同比+8.85%；实现归母净利润1.44 亿元，同比-5.57%；实现扣非净利润1.29 亿元，同比-10.16%。2024Q3 实现营收5.09 亿元，同比/环比+4.84%/+0.66%，实现归母净利润0.52 亿元，同比/环比-21.99%/+12.41%；扣非0.50 亿元，同比/环比-24.15%/+15.31%。Q3 商用车行业销量承压，其中货车销量70.6 万辆，同比-16.4%，环比-22.1%，公司克服下游行业需求下滑不利因素，利润端环比改善。后续随着公司在新能源领域的持续发力，不断丰富产品体系，经营有望延续向好趋势。

盈利能力有所承压，新品放量后有望逐步恢复。2024 前三季度整体毛利率为25.56%，同比下降2.34pct；净利率为9.74%，同比下降1.53pct；2024Q3 毛利率26.14%，同比/环比-3.09/-0.43pct，净利率10.18%，同比/环比-3.39/+0.83pct。利润率下降主要系原辅材料价格增长，带动采购成本上涨。未来，随着公司募投项目落地，新产品放量形成规模效应，公司盈利能力有望逐步恢复。

产品体系持续延展，新能源业务不断突破。近年来，公司持续拓展新能源汽车、储能、装备制造等新场景，逐步构建电子泵、粉末冶金、热管理模块（在研）等新产品体系。公司新能源车用零部件业务涵盖混动机油泵（含DMI、增程式等）、电子泵、车规级电机以及新能源电机壳体压铸件等业务。混动机油泵业务基于公司2011 年开始研发的可变排量泵技术，前期通过与市场头部客户深度捆绑获得先发优势，产品份额领先，并逐步拓展至行业其他客户。上半年，比亚迪、上汽、吉利、广汽、东风等供货稳定；新取得的奇瑞汽车、北京汽车等变排量泵产品定点并陆续量产；电子泵领域已研发电子油泵、电子水泵、电子变速器油泵、电子真空泵等多款产品。上半年，公司配套的美国佩卡、比亚迪、智新科技等客户的电子泵类产品相继量产。另外，泵类产品获得国内某头部飞行汽车制造商的批量定点。

    　　【投资建议】

短期，随着重点客户销量增长、市场份额提升，同时乘用车与新能源产品新项目逐步量产，公司业绩有望迎来稳定增长；中长期，公司有望凭借技术优势拿下更多国内与国际客户，建立汽车泵类行业机电智能一体化产品平台，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们维持预计公司2024-2026年营收分别为24.07、28.90 和33.81 亿元，归母净利润分别为2.56、 3.24和3.89 亿元，对应EPS 分别为1.23、1.56 和1.87 元，对应PE 分别为18、14 和12 倍,维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新能源项目拓展不及预期

    　　重点客户销量不及预期