格林美(002340)：业绩符合预期 镍资源项目持续释放

　　3Q24 业绩基本符合我们预期

公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 公司实现收入248.7 亿元、同比+23.0%，归母净利润9.0 亿元、同比+65.1%；其中3Q24 收入75.3 亿元、同比+3.4%/环比-16.1%，归母净利润2.0 亿元、同比+50.8%/环比-17.5%，扣非归母净利润0.97 亿元、同比-17.7%/环比-70.2%，3Q24 业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

前驱体量利有所承压，MHP 贡献主要盈利。我们预计3Q24 公司三元前驱体出货~4 万吨、环比下滑10%左右，单吨盈利环比亦有所下降。MHP 出货~1.2 万吨，我们预计归母净利贡献超过2 亿元。

期间费用率有所上行，现金流大幅改善。3Q24 公司毛利率为13.7%、同比-1.9ppt/环比-0.04ppt；期间费用率为10.6%、同比-0.5ppt/环比+3.1ppt，主要由于研发和财务费用有所增加；此外，其他收益、计提坏账收回增厚利润，其他收益同比+148%/环比+109%至1.1 亿元，计提坏账收回0.58 亿元，最终归母净利率为2.7%、同比+0.8ppt/环比-0.05ppt。此外，1-3Q24公司经营活动现金净流入20.5 亿元、同比+282%。

镍项目持续释放，奠定未来增长基础。根据公司公告，1H24 末公司在印尼已投产镍冶炼产能共4 万吨，公司预计2024 年底将建成镍冶炼产能共15万吨，我们认为伴随镍资源项目陆续释放，公司MHP 出货量有望稳步增长，带动公司盈利能力提升。

    　　盈利预测与估值

考虑到前驱体增速放缓以及镍价下降，我们下调24 年盈利预测43%至11.3亿元，首次引入25 年盈利预测16.7 亿元。我们切换至25 年估值，公司当前交易于22x 25e 市盈率，综合考虑盈利预测调整以及行业整体估值中枢上行，我们维持目标价7.8 元，对应24x 25e 市盈率和9%的上行空间，考虑到公司为三元前驱体头部厂商，镍资源项目释放提高盈利能力，维持跑赢行业评级。

    　　风险