德明利(001309)：2025Q1营收环比+6.5% 毛利率环比修复至5.85%

　　2025 一季报：营收12.52 亿元，同比+54.41%，归母净利润-6908.77 万元，同比下跌135.34%。2025Q1 业绩符合预期。

25Q1 营收淡季不淡，净利有待修复。25Q1 营收11.76 亿元，同比+54.41%，环比+6.5%，营收规模持续扩张；毛利率5.85%，环比提升约4.6pcts；营业利润-9105 万元，亏损环比微幅减少；归母净利润-0.69 亿元，环比微幅收缩。25Q1 末库存43.95 亿元，较2024年底的44.36 亿元环比仅微降。

德明利完成移动存储、固态硬盘、嵌入式存储和内存条四大产品线布局，2024 年营收高增168.74%。2008 年成立之初聚焦消费类移动存储，2019 年布局固态硬盘，2023 年嵌入式存储与固态硬盘业务起量；2024H1 新增LPDDR、内存条产品线。2024 年固态硬盘产品收入23.0 亿元，同比+235.46%；嵌入式存储产品收入8.43 亿元，同比+1,730.60%。

德明利自研9 颗主控芯片，覆盖移动存储和SATA SSD，正在研发PCIe/嵌入式主控芯片及模组。德明利以主控芯片、固件方案及量产工具程序为核心竞争力，SD6.0 主控芯片更新至40nm，2023 年率先采用RISC-V 指令集打造的无缓存高性能控制芯片SATA SSD 主控芯片量产，2024H1 PCIe、UFS、eMMC 三颗主控芯片研发立项。2023-24 年，研发人员从164 人增至312 人，研发费用从1.08 亿元增至2.03 亿元。2025 年1 月公司募资9.9 亿元，其中3.59 亿元投向PCIe SSD 存储控制芯片及存储模组项目，4.57 亿元投向嵌入式存储控制芯片及存储模组项目。

从消费级起家，加速开拓企业级存储，自有品牌德明利、TWSC、CUSU、NEXDRIVE、UDSTORE 等。已导入朗科科技（Netac）、爱国者（Aigo）、喜宾（Banq）、忆捷（Eaget）、镁鲨（MIXZA）、金速（Kingfast）、雷科防务、大华股份等知名客户。2025 年2 月20日公告，德明利企业级存储产品目前已经通过了多家客户验证，并实现了小规模销售。

智能制造生产基地自供封装、贴片、测试，2024 年完成企业级存储产品测试线建设。2019年自设大浪测试中心；智能制造（福田）存储产品产业基地项目2023 年底建成进度已达50%；2024H1 智能制造（福田）存储产品产业基地形成了全业务链数字化运营管理集成体系，打造了高度灵活且柔性化生产设备矩阵。

维持盈利预测，维持“买入”评级。维持2025-27 年归母净利润预测7.25/8.48/10.45 亿元，2025PE 约28X，维持“买入”评级。