中金黄金(600489)：金、铜价格上行带动业绩稳步增长

　　事项：

4 月29 日，公司发布2024 年报，公司全年实现营业收入655.56 亿元，同比增长7.01%，归母净利润33.86 亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利润35.32亿元，同比增长18.25%。

同日，公司发布2025 年一季报，公司实现营业收入148.59 亿元，同比增长12.88%，环比下降23.84%；归母净利润10.38 亿元，同比增长32.65%，环比增长39.79%；扣非归母净利润12.68 亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76%。

    　　评论：

金、铜价格上行带动24 年业绩稳步提升。2024 年，国内黄金、铜市场均价分别同比+23.8%、+10%，其中四季度黄金、铜均价分别同比+30.6%、+11%，分别环比+7.9%、+0.3%。受益金价上行，公司全年实现归母净利润33.86 亿元，同比增长13.71%，其中四季度实现营业收入195.11 亿元，同比+24.21%，环比+11.41%，归母净利润7.43 亿元，同比-17.98%，环比-17.5%。其中湖北三鑫金铜净利润10.2 亿元（+27.9%）、内蒙古矿业22.8 亿元（-0.24%）、河南中原黄金冶炼厂5.6 亿元（-10.65%）。

2024 年期间费用小幅提升，资产减值损失和营业外支出有所增加。2024 年，公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额为31.7 亿元，同比+10.4%，期间费用率4.8%，同比+0.1pct，主要来自管理费用的增加（+3.4 亿元），为职工薪酬增加及环境治理费用增加所致。此外，公司资产减值损失-5.9 亿元，同比-3.35 亿元，主要来自其他非流动资产减值损失（-1.7 亿元）、固定资产减值损失（-1.06 亿元）和商誉减值损失（-2 亿元）。营业外支出2.84 亿元，同比+1.6 亿元，主要来自非流动资产处置损失（1.8 亿元）和停产损失（0.52 亿元）。

24 年矿产金产量同比小幅下滑，矿产铜产量同比小幅提升。2024 年，公司全年生产矿产金18.35 吨，同比减少0.54 吨；冶炼金37.95 吨，同比减少2.92吨；矿山铜8.20 万吨，同比增加2,077.28 吨；电解铜39.69 万吨，同比减少1.40 万吨。其中矿产金产量主要来自辽宁排山楼黄金矿业（1833 千克）、湖北三鑫金铜（1644 千克）、江西金山矿业（1349 千克）、金源黄金矿业（1215 千克）等，矿产铜主要来自内蒙古矿业（6.32 万吨）、湖北三鑫金铜（1.6 万吨），另有矿产钼6100 吨，来自内蒙古矿业。

公司持续强化资源保障和重点项目建设。2024 年，公司持续强化资源保障，全年增储金金属量30.3 吨、铜金属量11.48 万吨、钼金属量6.0 万吨。2024年，公司在建重点项目进展顺利，在建项目累计完成投资10.24 亿元，其中内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程，并投入生产，累计实现收益8596 万元；莱州汇金纱岭金矿建设工程正有序实施中，全年完成平巷掘进90595.2 立方米，完成副井井筒装备的75%，完成综合办公楼、食堂、仓库主体结构和装饰工程，完成选厂主厂房钢结构主体，正开展选厂设备安装。

25Q1 受益于矿产金量价齐升，业绩大幅增长。2025 年一季度，公司生产矿产金4.5 吨，同比+1.09%，冶炼金8.48 吨，同比-14.02%，矿产铜1.89 万吨，同比+1.07%，电解铝9.76 万吨，同比-3.75%，受益于一季度金铜价格分别同比增长37%、11%，分别环比增长9%、3%，公司归母净利润为10.38 亿元，同比增长32.65%，环比增长39.79%。此外，公司投资净收益-1.25 亿元，同比-1.95 亿元，环比-1.2 亿元，公允价值变动净收益-1.08 亿元，同比-1.1 亿元，环比-1.35 亿元，资产减值损失为-1 亿元，同比-1.06 亿元，环比+1.04 亿元。

投资建议：考虑金价大幅上涨，我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润48.3 亿元、53.9 亿元、56.5 亿元（25-26 年前值为42.95/45.89 亿元），分别同比增长42.7%、11.6%、4.8%，参考可比公司估值情况，我们给予公司25 年18 倍PE，对应目标价17.9 元，维持“强推”评级。

风险提示：金属价格大幅波动；公司生产不及预期；矿山成本大幅波动。