中国铁建(601186)2025年一季报点评：Q1盈利继续承压 现金流有所改善

　　公司发布2025 年一季报，Q1 公司实现营业总收入2567.62 亿元，同比-6.6%，实现归母净利润51.51 亿元，同比-14.5%，实现扣非归母净利润49.75 亿元，同比-13.9%。

营收继续承压，毛利率、归母净利率小幅下降。（1）公司2025Q1 营收同比-6.6%，降幅基本与2024Q4 相当，2025Q1 实现综合毛利率7.5%，同比-0.3pct。（2）费用控制效果良好，期间费用率在收入下降的背景下略有压缩， 2025Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.50%/1.98%/1.15%/0.53%，同比分别-0.06/-0.15/+0.12/+0.02pct；（3）2025Q1 资产减值/信用减值损失分别为-2.54/-1.83 亿元，同比分别-0.84亿元/+1.11 亿元；投资净收益为-1.36 亿元，同比+0.40 亿元，主要是对联营合营企业的投资收益改善；综合影响下公司2025Q1 归母净利率为2.01%，同比-0.19pct。

现金流有所改善，资产负债率小幅上升。（1）2025Q1 经营活动净现金流为-389.47 亿元，同比少流出76.47 亿元，收现比/付现比分别为107.3%/119.1%，同比分别+2.6/-0.5pct；（2）2025Q1 投资活动现金流出总额135.23 亿元，同比少流出35.21 亿元。（3）截至一季度末，公司带息债务余额为5411 亿元，同比增加1416 亿元，资产负债率为77.6%，同比+2.0pct。

    　　2025Q1 新签订单下降，铁路、矿山、电力等领域及海外订单表现突出。

（1）2025Q1 公司新签合同额4928 亿元，同比-10.5%，其中工程承包类型继续承压，Q1 新签合同额同比-18.7%至3710 亿元，绿色环保类型Q1 新签合同额同比+77.1%至490 亿元，主要得益于集团积极发展环保产业、加大项目承揽力度，显现转型成效；房地产开发Q1 新签合同额同比+35.3%至186 亿元，受益于集团核心城市市场表现同比改善，顺销项目成交规模同比增幅较大。（2）基础设施建设新签订单分行业来看，铁路/矿山/电力等领域表现亮眼，分别完成新签合同额496/456/181 亿元，分别同比+66.3%/+139.3%/+29.2%。（3）分地区来看，境内外分别完成新签合同金额4487/442 亿元，同比-13.2%/+30.1%，境外订单延续较快增长。（4）公司截止2025 一季度末的未完合同额为78613 亿元，较上年同期+12.5%，在手订单保障充分。

盈利预测与投资评级：外部冲击影响下宏观经济下行压力仍在，政治局会议指出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，我们认为增量的财政政策支持和融资端的改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，同时扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码。公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复。基于传统基建业务承压，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为219/224/229 亿元（2025、2026 年预测前值为311/342 亿元），对应市盈率分别为4.8/4.7/4.6 倍，维持“买入”评级。