申能股份(600642)：Q1业绩短期承压 多元化业务助力业绩增长

事件：4 月30 日，公司公告2024 年年报及2025 年一季报。2024 营收296.19 亿元，同比+1.64%；归母净利39.44 亿元，同比+14.04%；扣非归母净利润34.78 亿元，同比+12.77%，再创历史新高。单季度来看，24Q4 公司收入72.47 亿元，同比-0.08%；归母净利6.64 亿元，同比-30.54%；扣非归母净利润5.4 亿元，同比-11.11%。2025Q1 实现收入73.37 亿元，同比-9.09%；归母净利润10.11 亿元，同比-12.82%；扣非归母净利润8.71 亿元，同比-2.27%。

煤电+气电+油气+核电+新能源+抽蓄多能源平行发展。2024 年实现发电量491.24 亿千瓦时，同比增长6.84%，上网电量472.25 亿千瓦时，同比增长6.96%，上网电价479.29 元/兆瓦时。截至2024 年末，控股装机容量为1795.5万千瓦，同比增加5.95%。火电：发电量405.72 亿千瓦时，同比增长6.09%，售电量388.38 亿千瓦时，同比增长5.8%；风电：发电量54.17 亿千瓦时，同比增长3.05%，售电量53.05 亿千瓦时，同比增长3.41%；光伏发电：发电量31.35亿千瓦时，同比增长26.55%，售电量30.81 亿千瓦时，同比增长33.18%。

25Q1 煤电发电量99.02 亿千瓦时，同比-12.5%，气电22.04 亿千瓦时，同比+3.9%，风电16.00 亿千瓦时，同比+ 5.6%；光伏7.20 亿千瓦时，同比+22.0%。

25Q1 公司上网电量137.27 亿千瓦时，上网电价均价0.501 元/千瓦时（含税），同比下降2.2 分/千瓦时。

布局新疆大基地项目，推进海南60 万千瓦海风项目。1）新疆大基地：公司已获取新疆塔城335 万千瓦风光建设指标，其中200 万光伏拟2025 年投运，135 万风电拟2026 年投运，另有140 万千瓦风电项目正在积极推进备案工作，为新疆能源结构调整注入新动力。2）海上新能源：公司积极推进海南CZ2 项目建设，该项目总装机容量120 万千瓦，一期60 万千瓦正在推进，拟2025 年6月投产。公司作为上海市属企业，受益上海当地近海及深远海规划，上海市“十四五”以来共启动6.9GW 海上风电竞配，共计11 个海上风电项目，其中1.1GW已公布结果，23 年公司获得奉贤四期20 万千瓦和东海大桥三期15 万千瓦海风竞配指标。同时公司于2025 年1 月成功获得上海临港1#海上光伏项目建设指标，规模为49.95 万千瓦。

投资建议：公司多元化业务共同发展，气电+油气+煤电支撑业绩，未来海风成长性充足，我们预计25/26/27 年归母净利分别为40.67/44.03/45.60 亿元，25/26/27 年EPS 分别为0.83/0.90/0.93 元，对应4 月30 日收盘价PE 分别为11/10/9 倍，维持“推荐”评级。