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燕京啤酒(000729):Q2利润超预期 改革红利加速释放

admin 2025-07-08 11:35:55 精选研报 14 ℃

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  公司发布25H1 业绩预告,25H1 预计实现归母净利润10.6-11.4 亿元, 同比增长40-50%,实现扣非归母净利润9.3-10.0 亿元,同比增长25-35%。

对应25Q2 归母净利润9.0-9.7 亿元,同比增长37-48%;扣非归母净利润7.7-8.5 亿元,同比增长21-33%,Q2 归母净利润增长超市场预期、扣非增长基本符合市场预期,25Q2 净利润在24Q2 高点之上再创新高,我们预计核心得益于公司改革释放利润潜能,以及土地收储等贡献利润。展望来看,公司改革抓手较多,政府支持增加亦体现对改革成果的认可,未来U8 放量、新品推出、饮料/纳豆业务发展有望持续打开公司发展天花板,十四五最后一年改革成果有望加速释放,维持“买入”评级 。

      销售端:U8 拓圈、天花板持续打开

我们预计U8 对Q2 量价仍有较大贡献,公司投资者大会指出今年1-5 月U8销量破40 万吨(占整体销量的23%),仍处高增长期。U8 在京津冀优势区域持续迭代,且在东三省、山东、四川、湖南湖北、华东等竞对核心市场亦实现较多增量,公司目标未来U8 销量占比提升至30%(对应约120 万吨体量),天花板有望打开。展望来看,公司注重U8 健康增长,一方面,通过品质差异化保持产品竞争力;总分公司合力通过百县、百城计划加大弱势市场开发力度,并通过一物一码、代言人等完善营销体系。此外,公司布局第二曲线,倍斯特汽水跟随U8 导入餐饮终端,有望与啤酒产生协同效应。

      利润端:十四五进展顺利,十五五继续前攀

十四五公司聚焦缩短与同业的经营差距,2020 年十四五计划启动至今,通过产销分离、中后台人员优化持续降本增效,相较2020 年,公司2024 折旧摊销减少1.6 亿元,员工总数减少8019 人(减少30%),归母净利润翻5 倍,取得显著成果,25Q2 公司归母净利率/扣非净利率中枢再创新高,我们判断核心受益于U8 放量拉动结构升级,以及土地收储等增加。展望十五五,公司目标生产端在保障质量的同时优化成本,并加强供应链和数字化建设,继续编制改革、优化冗余员工,此外在继续发力U8 大单品的基础上,加强分子公司罐化率考核、提高听装产品占比,多措并举拉动利润释放。

      盈利预测与估值

2025 年是公司“十四五”规划的收官之年,看好U8 继续高增、打开长期天花板,改革效能有望加速释放,考虑土地收储等政府支持项目增加,我们上调25-26 年盈利预测,预计 25-27 年EPS 0.55/0.66/0.77 元(较前次+6%、+1%、-4%),参考25 年可比公司PE 均值22x,公司24-26 年净利CAGR(42%)高于可比均值(12%),给予公司25 年30xPE,上调目标价至 16.50元(前次15.60 元,对应30x PE),维持“买入”评级。

      风险提示:竞争加剧,行业需求不及预期,食品安全问题。