万达电影(002739)：业绩预告好于预期 关注业态革新进展

　　预告1H25 归母净利润5~5.6 亿元

公司发布2025 年半年度业绩预告，公司预计1H25 归母净利润5~5.6 亿元，同比大幅增长；扣非归母净利润4.5~5.1 亿元，同比大幅增长。其中，2Q25 归母净亏损2.7~3.3 亿元，亏损幅度小于我们此前预期，主要因成本和费用控制更加严格。

    　　关注要点

二季度电影大盘票房欠佳下影院经营承压，但经营效率有所优化。根据公告，4~6 月全国票房仅48.42 亿元，同比下降34.7%，处于近十年较低水平，影院经营承压，但公司持续优化业务结构，整体经营质量有所提升。

1H25 公司国内卖品毛利率同比提升10ppt，门店费用及销售费用均同比下降；而澳洲院线票房和人次表现较好，经营业绩扭亏为盈。我们认为，虽然传统影院业务收入仍受大盘票房影响较大，影院的经营固定成本刚性影响下，国内影院2Q25 出现一定亏损，但是整体而言，公司整体统筹安排更加精细化，经营效率已有优化提升；同时我们建议关注后续中小影投公司在当前经营环境下的出清节奏，以及公司潜在市占率提升的机遇。

持续加强非票业务布局，关注“1+2+5”战略版图发展。“1+2+5”战略版图指以一个超级娱乐空间为核心，同时并举国内与海外两大市场，联动院线、影视剧集、战略投资、潮玩与游戏五大业务板块，构建可持续的内容消费新生态。提升影院坪效方面，根据公告，1H25 公司先后与好运椰和52TOYS达成股权及战略合作，截至目前已开设33 家好运椰门店和104 家52TOYS合作专营店。游戏方面，公司计划加大游戏海外发行力度，计划上线《变形金刚 新纪元》《乔乔的奇妙冒险》《全职法师》《我为歌狂旋律重启》等多款IP游戏产品。我们认为，公司持续探索业态革新，关注后续多元化业务增长潜力。

关注暑期档及后续边际修复弹性。我们认为，经历二季度电影行业票房低迷后，当前市场对电影行业预期相对较低，但暑期档作为全年重点档期之一，容量大且容易产生高票房影片，7 月中旬开始优质内容供给下可能带来票房的边际改善弹性。公司暑期档参与影片包括《恶意》《聊斋：兰若寺》《长安的荔枝》《南京照相馆》《奇遇》《有朵云像你》；展望后续，储备包括《寒战 1994》《蛮荒禁地》《转念花开》等，建议关注相关影片票房表现。

    　　盈利预测与估值

持续关注电影行业暑期档表现，暂时维持25/26 年净利润预测不变。现价对应25/26 年20/16 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价15.5 元，对应27/21倍25/26 年P/E，较现价有35%上行空间。

    　　风险

    　　大盘票房表现不及预期，重点内容上映节奏和票房不确定性，竞争加剧。