保龄宝(002286)：乘大健康浪潮 功能糖先驱开启新征程

　　本报告导读：

    　　公司聚焦成长性的功能糖及健康代糖产品，通过研发创新持续开拓中高端差异化产品，减糖甜味剂充分受益海外市场重塑，实现持续较快的业绩成长。

    　　投资要点：

首次覆盖，给 予“增持”评级：我们预计2025-27 年EPS 分别为0.49/0.59/0.7 元，同比增长67.3%/20.3%/19.5%，给予目标价16.3 元，对应2025 年PE 为33.31 倍。

乘大健康浪潮，公司发展势头强劲。深耕功能糖行业，益生元、膳食纤维、减糖甜味剂是公司现有核心产品及未来业务发展的重点。

公司卡位天然减糖甜味剂，结晶果糖产品销售收入近年来增速较快，阿洛酮糖随着在中国、欧洲等更多区域获批有望加速成长。功能性食品逐渐兴起，公司益生元、膳食纤维等成长性功能糖品类产品系列进一步丰富，推出极致无糖高纤聚葡萄糖、无糖抗性糊精新品，同时积极布局DHA、HMOs 及乳果糖等高附加值产品，拓展高端营养原料领域。

充分受益海外市场重塑，开启全球化布局。欧洲对原产于中国的赤藓糖醇产品发起反倾销调查，公司是欧盟反倾销税率最低的国内企业，有利于公司重塑欧盟赤藓糖醇市场格局。美国对原产于中国的赤藓糖醇产品启动“双反”调查，我们认为美国赤藓糖醇市场来自中国的进口供应或将下滑，对赤藓糖醇价格形成支撑。2024 年12 月，公司启动美国功能性糖（醇）投资建设项目，目前积极准备境外投资（ODI）备案，我们认为公司功能糖领域竞争优势和盈利能力有望进一步增强。

核心高管团队焕然一新，股权激励彰显发展信心。2024 年，公司实现归母净利润1.11 亿元，同比增长106%。益生元/膳食纤维/减糖甜味销量同比+23.74%/14.39%/41.66%/2.29% ， 毛利率同比+5.26pcts/5.48pcts/7.83pcts/2.17pcts。产线优化升级，2024 年公司营业成本大幅下降。核心高管团队经验丰富，根据首次授予的限制性股票的各年度业绩考核目标，2025-2027 年净利润分别应为1.7、2.12、2.65 亿元，对应增速分别为53%、25%、25%。