兴福电子(688545)：国内湿电子化学品龙头 在建项目为公司发展奠定基础

公司为国内湿电子化学品龙头。公司成立于2008 年，是国内较早一批从事湿电子化学品业务的企业之一。经过多年研发投入和技术积累，公司自主研发了多项用于集成电路晶圆制造的电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、高选择性蚀刻液等湿电子化学品生产制备核心技术，产品可应用于28nm 及以下先进制程，其中电子级磷酸已经达到SEMIC36-1121 最高标准G3 等级，电子级硫酸、电子级双氧水已经达到SEMI 通用标准最高等级G5 等级，功能湿电子化学已经实现多家集成电路厂商的稳定供应。2022 年11 月，经中国电子材料行业协会组织专家组鉴定，公司主要产品电子级磷酸、电子级硫酸相关成果整体技术达到国际先进水平。公司已经通过中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团、台积电、SK 海力士、英特格等境内外知名集成电路厂商多种产品认证，在行业内具有一定的市场规模和较强的品牌影响力。

技术引领未来为战略导向。公司以“技术引领未来”为战略导向，全面构建技术创新体系，技术转化成果丰硕，全年研发投入7692.30 万元，持续保持行业领先水平。一是研发人才梯队建设取得显著成效，组建125 人专业研发团队，硕博占比高达62%。关键技术攻关取得重大突破，公司持续开展电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水等产品纯化技术的开发与应用工作，进一步降低金属离子、 颗粒度等杂质含量水平。截至2024 年末，公司新增3 款产品由研发阶段正式转入销售阶段，20 余种产品正在进行研发测试。

在建项目为公司发展奠定基础。公司狠抓工程项目建设，产能规模与技术水平实现跨越式提升，对外投资取得积极进展，产业布局持续完善。一是已完工项目陆续投产，4 万吨/年电子级硫酸改扩建、2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气、电子级双氧水改扩建（1 改3）等项目在年内顺利建成投产，公司电子化学品及配套原材料总体产能规模达到37.4 万吨/年。二是在建项目有序推进，上海兴福4 万吨/年超高纯电子化学品、5 万吨/年电子级硫酸回收综合利用、165 吨/年硅基前驱体等项目启动建设，建成后将为公司带来新的利润增长点。三是储备项目加快谋划，35 吨/年超高纯电子级磷烷、1.5 万吨/年电子级磷酸综合利用扩产等项目已基本完成前期准备工作。四是对外投资稳步开展，与江苏新化化工有限公司合资成立江苏兴福电子材料有限公司，启动了2 万吨/年电子级异丙醇项目建设，进一步丰富公司产品布局。

盈利预测。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.06 亿元、2.53 亿元和3.05 亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2025 年68.5 倍PE，对应目标价为39.05 元，首次覆盖给予“买入”评级。