甬金股份(603995)：业绩环比修复 新材料业务多元发展

事件：公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营收201.25 亿元，同比减少0.85%；归母净利润3.03 亿元，同比减少29.14%；扣非归母净利2.94亿元，同比减少4.67%。2025Q2，公司实现营收107.36 亿元，环比增加14.36%，同比减少2.32%，归母净利润2.00 亿元，环比增加92.63%，同比减少34.64%；扣非归母净利1.96 亿元，环比增加100.11%，同比增加1.24%。

    　　点评：不锈钢量利环比增长

① 不锈钢销量增长：2025Q2，300 系、400 系不锈钢销量分别为66.8、15.8万吨，环比分别+11.6%、+23.6%，同比分别-2.9%、+18.6%，主要系靖江甬金、越南新越产能释放。

② 毛利率环比修复：2025Q2，华东市场300 系不锈钢冷轧、热轧均价分别为13294.2、12557.5 元/吨，环比分别-1.11%、-1.18%，冷热价差为736.7 元/吨，环比+0.7 元/吨，公司300 系、400 系不锈钢销售均价分别为13482.95、6998.6 元/吨，环比分别+1.0%、-0.0%，公司毛利率5.90%，环比增加1.34pct，同比减少0.78pct，2022 年以来仅次于24Q2。

未来核心看点：不锈钢产能有序释放，新材料业务多元发展① 不锈钢销量持续增长，规模效应逐步显现。2025H1，公司完成冷轧产品入库产量174.11 万吨，同比增加5.79%；销售167.34 万吨，同比增加4.29%。

    　　公司2025 年冷轧不锈钢计划产销量380 万吨，同比增长约14.7%，公司规模效应有望逐步显现。

② 新增项目有序推进，海外布局优化拓展。2025H1，靖江甬金“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”项目开始进行产能爬坡，新越科技“年加工26 万吨精密不锈钢带项目（一期）”项目产能利用率较同期提升明显；根据2024 年年报，泰国甬金年加工26 万吨精密不锈钢板带项目（一期）预计2026年三季度进入试生产阶段；土耳其项目尽快完成前期审批工作，适时开工建设。

③ 实施多元化发展战略，横向拓展新材料业务。金属层状复合材料项目经过了管理层的思路调整，经营情况改善明显，第一条线已基本满产；水管业务在报告期内完成了股权整合，提升了整体事业部的管理效率；柱状电池专用外壳材料项目一期已基本调试完成，经小批量送样后正在进一步优化改进；钛合金项目已于2024Q4 正式投产，丰富了公司的高端产品类别。

投资建议：随着公司冷轧不锈钢多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.08/8.92/9.74 亿元，对应8 月15 日收盘价，2025-2027 年PE 依次为8/7/7 倍，维持“推荐”评级。