鸿路钢构(002541)：扣非业绩稳健 后续盈利有望修复

收入逆势小幅增长，扣非业绩稳健。2025 年上半年公司实现营业收入105.5亿元，同比+2.2%，实现归母净利润2.88 亿元，同比-32.7%。上半年，非经常性政府补助收入0.67 亿元，同比减少71%，导致归母净利润下滑较多。若不考虑补助影响，公司上半年经营稳健，在行业景气承压的背景下，实现扣非归母净利润2.38 亿元，同比+0.9%。

产量双位数增长，受钢价影响单吨盈利承压。2025 年上半年公司新签合同143.8 亿元，同比+0.2%，实现钢结构产量236.3 万吨，同比+12.2%，产出方面仍能实现稳健增长。上半年毛利率为10.0%，较上年同期下滑0.7 个百分点，受钢价持续下行影响，单吨盈利承压，2025 年上半年公司钢结构单吨产量收入为4466 元，同比-8.9%，单吨产量毛利465 元，同比-15.0%。

期间费用率小幅下降，管理效率持续提升。2025 年上半年公司期间费用率为6.61%，较上年同期小幅下降0.06 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/1.43%/2.95%/1.64% ， 同比+0.05%/+0.00%/-0.26%/+0.16%。公司逐步迈过研发投入高峰期，单吨销售、管理费用持续压降，经营效率持续提升。

智能焊接机器人加速投入应用，先发优势与规模优势有望逐步显现。公司十大生产基地已规模化投入使用近2500 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。公司持续发力智能焊接技术工艺研发，长期看有望降低生产成本，重塑竞争优势。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受钢价下行影响，公司上半年盈利能力承压，但新签订单与产量仍然保持稳健。随着“反内卷”相关政策落地，钢铁价格有望迎来筑底回升，公司钢结构产品盈利能力有望修复。公司钢结构龙头优势稳固，规模优势明显，持续加大智能化投入，通过智能焊接成功实现降本，市场份额的提升空间仍然广阔。由于上半年钢价下行幅度超出预期，政府补助收入低于预期，下调盈利预测。预测2025-2027年归母净利润6.7/7.2/8.2 亿元（前值9.3/10.2/11.4 亿元），对应PE 为17.7X/16.4X/14.6X。